中信期货：压力尚未释放完毕 黑色金属反弹空间有限

　　黑色整体面临调整压力，但电炉成本支撑及需求延后释放将利好螺纹10合约，近两日市场走势和我们预估基本一致。我们远程调研了多家钢厂、焦化厂、煤矿。总体来看，终端需求仍然是核心矛盾，各地钢厂和贸易商的压力都在累积。而疫情拐点目前尚未出现，库存压力将进一步显现，短暂反弹后期价仍有下跌压力。而原料最悲观的时候仍然没有到来，最为核心的矛盾是钢厂将面临被动减产，届时铁矿将继续是最弱的品种，煤焦相对抗跌。

　　钢材：终端需求仍是核心矛盾，钢厂或被动减产。目前疫情拐点仍未出现，铁路客运量也继续下降，需求回归时间仍不确定。虽然钢厂也会被动减产，但总库存压力后期还会进一步显现，现货的压力尚未完全释放，短期反弹后仍有下跌压力，低位入场的10合约多单建议减仓离场，等待后续机会。

　　铁矿：钢厂面临被动减产，压力仍未释放完毕。现在还不是铁矿基本面最差的时候，若疫情难见好转，钢厂检修减产规模将不断增加，而铁矿供应端并未受疫情影响，铁矿价格在反弹后仍将面临压力。

　　双焦：供需均受影响，表现相对抗跌。疫情对煤焦供需均有冲击，但短期内焦煤受到运输影响最大，焦炭生产受到原料限制，焦化厂限产幅度大于钢材，在钢厂被动减产的情况下，表现将相对抗跌。

　　动力煤：疫情当前保能源供应，复产速度或逐步加快。但是作为主要能源品种，在国家能源部门与地方政府协调下，煤炭企业可能会是最早一批实现大量复产的企业，港口煤炭资源的紧缺情况也将逐步缓解。同时伴随着淡季的到来，价格反弹驱动日趋衰弱，供需宽松的长期矛盾仍然存在。

　　由于疫情蔓延导致返工大幅慢于季节性同期，钢材累库压力将大幅攀升，黑色整体面临调整压力。但电炉成本支撑及需求延后释放将利好螺纹10合约，可考虑逢低买入。

　　从年后两个交易日情况来看，市场运行节奏与我们报告中预期一致，大幅下跌后出现明显反弹，特别是2010合约反弹幅度明显。那么，价格是否已经筑底完成？当前产业链的生产、销售、运输情况如何？对未来各品种走势有何影响？我们远程调研了全国多家钢厂、焦化厂、煤矿，现将调研内容总结如下，供各位投资者参考。

　　一、钢材：终端需求仍是核心矛盾，钢厂或被动减产

　　1、疫情暂未见拐点，需求回归时间仍不确定

　　截止2月3日，新型肺炎新增确诊和疑似病例势头仍未有明显收敛，新增病例仍在增加，且增幅没有出现趋势性下降，疫情的拐点暂时没有出现。在这种情况下，全国返工复工情况仍然不容乐观。从全国铁路客运量情况来看，正月初十全国铁路发送旅客仅150万人次，同比下降87%，正月初一至今，铁路累计客运量低于去年同期73%。

　　从疫情动态、铁路客运量数据来看，需求回归的时间仍然不确定，在需求回归之前，钢材库存将持续面临累积压力。

　　图1：疫情暂未见拐点

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　图2：铁路客运量继续下降

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　2、需求延后叠加汽运基本停滞，或导致钢厂被动减产

　　根据我们调研的全国多家钢厂反馈，目前生产情况基本正常，但后期或出现大范围的被动减产，主要有以下几点原因。

　　一、汽运特别是跨省市的汽运基本停滞，导致没有铁路线的钢厂原料运输难度很大。由于春节前进行过补库，目前厂内原料库存尚在高位，但运输困难的情况如果持续，也很难坚持两周以上。

　　二、终端需求回归缓慢，导致库存明显累积。并且贸易商也没有复工，冬储提货不积极，或是由于运输限制，钢材从钢厂运不出去。因此库存在钢厂端明显累积，很多钢厂库容有限，面临暴库可能。

　　总体来看，目前大部分钢厂虽然反馈生产基本正常，但也均表示，由于汽运停滞和需求延后，如果导致原料供应不上，或是厂内钢材库存爆满，也只能被动减产。

　　3、总库存压力还将进一步显现

　　结合前文对供应和需求的分析，对钢材库存进行推演。产量方面，考虑到订单减少、厂库压力、原料运输受限等原因，假设产量总体影响20%左右；需求方面，由于当前需求几乎停滞，预计在整个2月份大部分时间将难以恢复，假设总需求在2月同比下降40%左右、3月初同比下降20%左右。综合对产量和需求的假设，从推演结果来看，由于需求回归速度延缓，预计五大品种总库存高点将超过往年约700万吨，后期库存压力还将进一步体现。

　　图3：总库存压力还将进一步体现

　　数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

　　4、钢价总结：现货压力仍将显现，短期反弹后仍有下跌压力