专题研究 | 疫情防控债券发行解析与风险关注

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　　主要内容

　　疫情防控债券发行解析：

　　发行数量和规模呈逐周增长趋势：从周数据对比来看，疫情防控债发行整体呈上升趋势。发行规模占市场比重连续三周上涨并维持在20%上方，体现出当前疫情防控债在债券市场中的重要地位。

　　超短期融资券为疫情防控债主要发行品种，契合短期周转基调：从当前疫情防控债券的品种来看，超短期融资券发行规模较大，占全部疫情防控债券的50%以上，契合本次疫情防控债券用于短期资金周转，渡过短期偿债压力的政策支持基调。

　　疫情防控债发行利率整体上低于同时期一般信用债：在主要发行期限上，AA+和AAA级别主体发行的疫情防控债发行利率低于同时期一般信用债，体现出一定的成本优势。这说明监管层相关扶持政策得到了市场反馈，投资者以实际行动支持了防疫工作的推进。

　　发行人主体级别以AA+和AAA为主，国企占比较高：AAA和AA+主体合计数量占比达到89%；从发行人企业性质来看，疫情防控债的主要发行主体为国有企业，国有企业累计发行数量和发行规模占总体的比重分别达到78%和85%。

　　潜在风险关注：

　　募集资金直接用于疫情防控相关项目比例较低，需关注发行人道德风险：从已发行债券的募集说明书详情来看，多数债券募集资金用于疫情防控相关项目的比例较低，而所募集资金的较大部分用于偿还现有债务。而由于目前疫情防控债券相比一般信用债具有发行成本优势，对于发行人而言形成一定的套利空间。进而产生部分发行人利用绿色通道超需求发债，挤占市场资源的道德风险。

　　短期限债券发行规模较大，需关注发行人后续偿付能力：目前疫情防控债主要满足了部分发行主体资金链紧张情况下偿还即将到期有息债务的短期周转需求，对改善债务结构并没有过多帮助。多数企业将在半年至一年内重新面临债券到期偿还的压力。若经济未有效复苏，则需密切关注相关发行主体偿付能力。

　　民营企业直接融资规模占比较小，政策成效还没有完全体现，需加强相关政策支持力度。

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　　正文

　　一、疫情防控债券基本情况介绍

　　（一）疫情防控债基本介绍

　　本文介绍的疫情防控债，主要是指自2020年2月份以来，债券募集资金用途中涉及到疫情防控相关开支，或债券发行人符合各债券主管单位“绿色通道”纳入条件的企业债、公司债、中票、短融和定向工具等品种的信用债券[1]。一般而言，疫情防控债会在债券名称中加以标注，同时在债券募集资金用途中注明与疫情防控相关的开支。自2020年2月3日至2月28日，已成功发行并符合上述筛选条件的疫情防控信用债共有145只，合计发行规模1,341.00亿元，占同期发行全部信用债规模的21%。

　　（二）疫情防控债发行的政策依据

　　随着一月末新冠肺炎疫情传播不断加剧并开始对人民正常生活、生产造成影响，监管层开始通过政策对债券市场相关参与各方提供支持。1月28日银行间交易商协会率先发布《关于加强银行间市场自律服务，做好疫情防控工作的通知》，随后人民银行、财政部、发改委、银保监会、证监会、沪深交易所等相关部门均针对肺炎疫情发布了一系列支持政策。2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会和国家外汇管理局等五部委联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》首次提及债券发行“绿色通道”，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券采取优先发行的措施。随后，发改委和沪深交易所在《通知》的基础上，进一步拓展了“绿色通道”的纳入范围，使得疫情防控债券迎来发行热潮。本文对各债券主管机构“绿色通道”政策的整理如下：

　　综合上述文件来看，符合“疫情防控债”发行条件的发行人主要可分为以下几类，即：

　　注册地或实际经营地在湖北等疫情严重地区的企业；

　　等受疫情影响较大行业的企业，例如批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，文化、体育和娱乐业，住宿和餐饮业等；