探究股指期货对我国资本市场的影响（下）

    股指期货的推出，将逐步改变以前的盈利模式，对中国的金融市场产生深远的影响。传统的“坐庄”和“抱团取暖”模式将逐渐向“坐庄”，“套期保值”，“套利”和“投机”几者相结合的方式转变。对于中小板块来说，由于其股盘相对较小，容易被游资所控制，传统的“坐庄”模式将在其中延续；对于沪深300指数类股票来说，由于股盘较大，机构将由传统的“抱团取暖”模式转变为机构间的博弈，并通过股指期货来实现“套利”或“套期保值”。作为一种全新的金融交易产品，股指期货赋予了投资者在股票市场中实现双向盈利的模式，丰富了各类机构投资者的交易方式，并从而导致机构投资者之间的业绩分化。

    从各种微观角度来看，对于普通中小投资者而言，由于其资金量的限制，股指期货的推出只是增加了其可操作金融产品的选择。由于中国股市长期以来独特的“博价差”投机行为，股指期货的杠杆效应和放大的收益将吸引相当部分风险爱好者。但是高收益的同时伴随的是高风险，股指期货市场只是一个投资者对弈的市场，是一个财富转移的市场，推出的短期内，市场将淘汰一大批“不合格”的投机者，而在未来机构主导的股指期货市场中，散户将逐步地处于边缘化。

    对于券商而言，一方面，股指期货的推出使得券商的业务更加多元化，从券商的IB业务到券商控股的期货公司的经济业务，都将为券商带来大量创新业务的收入；另一方面，随着融资融券业务的拓展和股指期货的推出，融券业务的市场风险将可以通过股指期货来规避掉，从而降低融券业务和券商自身利益的关联度，活跃整个证券市场。此外，股指期货的推出对于券商的自营业务而言，也提供了更多金融交易工具和操作策略的选择，通过市场潜在的套利交易，将为券商带来较高的收益率。

    对于各类公募基金，保险基金和社保基金而言，由于受到股票投资比例的下限，他们庞大的股票持仓在单边做多盈利的市场中很容易受到市场下行的影响，从而导致市值的大幅下降。而股指期货的推出则提供了一个非常有效的规避市场下行的风险，可以通过做空股指期货来套保战略性持有的仓位股票。此外，股指期货的推出促使各类基金的投资发生结构性变化，并加快其对金融创新产品的研发，以满足市场不同投资者的需求。

    对于私募基金而言，在引入股指期货后，中国私募基金将逐渐向美式对冲基金转型，其投资范围和操作策略将变得更为广泛。由于私募基金更多的目的在于绝对高收益，因而在操作模式上，会更偏向股指期货的套利或者投机。国外著名投机客索罗斯旗下的对冲基金，通过卖空港元，迫使香港银行同业拆借利率不断升高，从而打压香港恒生指数，并从事先卖空的股指期货上获得巨额投机收益。这种跨市场投机交易在不远的未来将及有可能重复出现在中国的金融市场，而私募基金将成为其中的主力参与者。

    对于QFII而言，股指期货的推出无疑是一重大“利好消息”。实际上，从QFII进入中国股市的第一天开始，就已经在国外利用相关的中国概念股指期货进行套保操作。例如，香港的恒生指数期货；新加坡新华富时中国A50指数期货和去年美国CBOE推出的中国指数期货。由于国外推出的中国指数期货标的股票稀少，对于QFII的实际投资具有很大的局限性。而国内股指期货的推出，则缓解了这一长久以来的矛盾，使得QFII可以充分利用其先进的金融理论知识和成熟的经验来实现套期保值。