中信证券：需求渐增 氢能“新基建”起步

　　随着氢燃料车的逐步发展，未来政策有望向上游加氢等基础设施倾斜，加氢站   的建设有望迎来提速。长期而言，在规模效应及设备国产化的推动下，加氢站  运营的盈利也有望得到保障，预计未来行业利润空间可达 70 亿元。目前可关注初步布局加氢站、有望获得先发优势的公司。

　　▍需求渐增叠加政策倾斜，加氢站建设迎来催化剂。2019 年底我国已建成 52 座加氢站，珠三角及长三角地区数量占比 60%，呈现明显的产业集群效应。去年 3 月财政部公布的补贴政策中，明确计划将其他新能源汽车节约的补贴费用转向支持上游加氢基础设施等方面，地方上也有一定力度的补贴，各省市 2020/2025 年规划建设的加氢站规模分别达到 100/500 座的量级。随着氢能源客车的增加叠加产业、“新基建”政策催化，预计未来几年加氢站建设有望迎来加速发展。

　　▍规模效应及设备国产化料可降低加氢站建设成本 30%~40%。相比而言，外供高压氢气加氢站相比外供液氢和站内电解水制氢加氢站的成本低约 30%/40%，预计未来应用前景最为广泛。而加氢站建设成本主要来源是三大核心成本：压缩机（成本占比 32%）、储氢瓶（14%）、加氢系统（11%），当生产规模达到百千套时，成本可分别下降 56%/8.5%/30%，叠加核心部件的逐步国产化，预计未来加氢站的建设成本可降低 30%~40%左右。

　　▍预计到 2030 年加氢站运营行业的利润空间可达到 70 亿元。目前一座日加1000kg 的加氢站每年的运营利润约为 140 万元，单位净利 6 元/kg（含补贴） 随着下游氢燃料汽车加氢需求不断增多，加氢站利用率可望上升至 90%，同时规模化后成本端的下降可对冲补贴政策的退出，预计未来年度利润可上升至 160万元左右，相比当前利润增长约 20%，单位净利小幅为 5 元/kg。按照 2030 年燃料电池车 90~100 万辆的市场规模测算，对应加氢需求达到 140 万吨，预计届时加氢站行业的利润空间可达到 70 亿元左右。

　　▍风险因素：补贴及产业政策推进不及预期；加氢站设备成本降低进度较慢。

　　▍投资策略：关注先发布局的公司。目前加氢站行业处于起步阶段，行业较为分散，且有明显的区域特性。虽然目前还未有主营加氢站业务的上市公司，但随着

　　氢能产业的逐步发展，加氢站建设、运营及相关设备企业将明显受益，建议积极关注在加氢站领域已有所布局公司。此外，加氢设备相关上市公司主要有雪人股份和厚普股份，同时中石化等也有望利用现有优势进入加氢站运营领域。

　　国内加氢站建设逐步加快，政策利好下或进一步提速

　　在氢能源产业的发展阶段中，为了保障氢能源汽车稳定的行驶，需要有持续稳定的能源供应，这就要求相应地区能建立和氢能源汽车相配套的加氢站点，而这也是保证氢能源汽车能全面投入市场的基础。因此，加氢站作为连接上游制氢、储运氢气与下游应用市场的关键枢纽，对氢能源产业链发展的重要性较高。

　　加氢站的工作原理为从站外运送或站内制取提纯的氢气，通过氢气压缩系统压缩至一定压力，加压后的氢气储存在固定式高压容器中，当需要加注氢气时，氢气在加氢站固定高压容器与车载储氢容器之间高压差的作用下，通过加注系统快速充装至车载储氢容器。

　　近三年我国加氢站发展较快，产业集群效应显著

　　根据 H2stations 数据统计，截止 2019 年底，全球加氢站数量达到 432 座，其中约 76%的加氢站面向公众开放，同时还有 226 座加氢站处于建设当中。

　　分区域来看，2019 年亚洲首次超越欧洲成为加氢站建设数量最多的区域（其中中国区域仅确认 27 座加氢站信息），共计 178 座加氢站，其中日本拥有 114 座加氢站，全球占比达到 26%。

　　对中国而言，从 2006 年建成第一座加氢站，一直到 2016 年建成的加氢站多为国家“863”项目或联合国开发计划署（UNDP）促进中国燃料电池汽车商业化发展项目，加氢站建设进度整体较慢。但自 2017 年开始，加氢站建设数量迈上双位数台阶，截止 2019年底，我国累计已建成的加氢站共有 52 座，相比 2018 年增加约 80%。