中银国际证券：华侨城业绩持续稳健增长，文旅地产协同发展

乐居财经讯 李礼 11月5日，中银国际证券发布华侨城研报。

2019 年前三季度，华侨城实现营业收入 298.6 亿元，同比增长 21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 60.0 亿元，同比增长 17.82%。公司销售毛利率提升 1.71 个百分点至 62.59%，领跑行业。考虑到公司在“文旅+地产”开发模式优势显著，战略协同能力卓越，粤港澳大湾区土储充足，随着推盘及竣工加速，销售及结转高增延续可期，结合公司在拿地及融资方面的显著优势，我们维持公司 2019-2021 年 EPS 预测分别为 1.58/1.81/2.06 元，对应 19 年 PE4.5 倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩增长稳健，投资收益高增。2019 年前三季度公司实现营业收入 298.6亿元，同比增长 21.6%；实现归母净利润 60.0 亿元，同比增长 17.8%。销售毛利率与净利率分别较上年提升 1.71 及 0.93 个百分点至 62.59%及22.85%。报告期内公司投资收益 23.5 亿元，较上年同期增加 437.37%，主要为处置昆明及西安项目公司的收益所致，对业绩形成一定支撑，但营业税金及财务费用有所提高，导致业绩增速不及营收增速。

地产结算规模增长，拿地积极财务健康。房地产业务方面，公司 19 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金共计 599.3 亿元，同比增长 65.8%，由于旅游业务收入较为稳定，因此销售现金流高增主要由地产结算增长所致。拿地方面，公司 19 年第三季度新增土地储备仍以一二线重点城市和大湾区为主，新增项目 29 个，总权益建面 520.89 万方。拿地高增推动报告期末资产负债率和净负债率分别上涨至 76. 9%和 102.6%，属可控杠杆水平。报告期末公司预收账款同比增长 80.0%至 726.8 亿元，覆盖 18年营收 1.5 倍，业绩保障能力较强。公司在手现金 398.8 亿，现金短债比1.82，财务结构健康。

旅游版图再度扩充，立足粤港澳布局全国。旅游业务方面，报告期内旅游综合收入 196.6 亿元，同比增长 6.1%；襄阳、郑州、扬州等地成功落子优质文旅项目。2019 年，预计伴随南京及南昌欢乐谷项目，宁波及顺德欢乐海岸项目陆续开业，文旅业务收入增速有望提升。

估值

我们维持公司 2019-2021 年 EPS 预测分别为 1.58/1.81/2.06 元，对应 19 年PE4.5 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险风险

地产业务结算规模不及预期。