解读中美利差创5年来新高！鲁政委：警惕汇率高估、加剧脱实向虚

　　21世纪经济报道 辛继召 深圳报道

　　近期，中美利差不断走高，达到历史高位。

　　以3月5日计算，美国10年期国债收益率0.920%，中国10年期国债收益率2.6946%，中美10年期国债利差超过170bp，创2015年1月以来新高。

　　而到了3月6日，美国国债收益率继续全线走低，十年期国债收益率一度下跌至0.70%，创纪录新低。

　　中美利差走阔，对中国利率、汇率均带来了压力。21世纪经济报道记者就此采访了兴业银行(601166,股吧)首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委。

　　鲁政委认为，在新冠肺炎疫情下，投资人出于避险需求，转而买入黄金、美债，并买入人民币计价的债券和股票。这既是对中国目前控制疫情成效的“用手投票”，也是过去几年金融对外开放累积成果的显现，但客观说来，中美利差走阔也给我国利率、人民币汇率带来压力，给货币政策有效协调内外部均衡带来了前所未有的新挑战。他建议，未来可通过扩大人民币资产池、推进资本项下进一步开放来进行化解。

　　21世纪：美国国债收益率持续走低，10年期国债收益率降至0.7%历史新低。你如何看待这一问题？

　　鲁政委：简而言之，这是由于投资人的避险情绪继续发酵，对美国目前仍不清晰的新型冠状病毒疫情防控措施信心不足。投资人的市场行为折射出，他们认为美国没有从中国疫情防控中吸取足够经验，也没有完整的方案。在这种避险情绪下，投资人抛售美股，买入黄金和美国国债，并在全球寻找避险资产。之前，日元资产是全球避险资产之一，但是近期日本防控新冠病毒疫情形势也比较严峻，由此使得日元在此次全球避险选择中黯然失宠。

　　因为我国防控疫情所取得的成效，首次使得人民币资产成为国际投资人眼中的避险资产，加之近几年我国金融开放的累积成效，境外资金目前在资本项下投资中国更为便利，在当前中美利差处于历史高位的情况下，投资人转而买入人民币计价的股票、债券。

　　21世纪：中美利差近期重回历史高位，这对中国有何影响？

　　鲁政委：人民币成为避险资产、海外资金流入一方面使我们感到欣喜，但另一方面也在积累压力：美国利率走低使得中美利差持续扩大，目前已达到历史最大水平，给中国货币政策平衡内外造成了非常大的困难：中美利差处于历史高位使得资本和金融项目下资金大量流入，驱动汇率走高，造成可贸易程度高的制造业更加困难，加剧经济脱实向虚压力。

　　一方面，在当前的经济增长和投资空间下，考虑到我国目前的收入水平，我国还不应立即就走到接近于零利率的水平，仍要需要努力维持正常的货币政策空间，否则，在社会保障完善仍待完善的情况下，老百姓(603883,股吧)和我们的社会都还是很难承受得住零利率的。可能正是基于此，央行行长易纲才表示，未来几年，还能够继续保持正常货币政策的主要经济体，将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方。

　　另一方面，如果我们无法追随美国的零利率趋势，那么，中美利差的扩大就折射出我国必须再度审时度势、从更高层面擘画新一轮突破性的资本账户开放举措，实现对国内居民的“均衡开放”。所谓“均衡开放”，是指我国已经通过金融对外开放，实现了海外资金的自由流入流出，但本国居民投资获得外币，仍有不少约束条件，在资本和金融项目下的限制更多，从某种意义上，这不利于充分发挥企业家的积极性，利用国际国内两种资源，推动我国产业升级。

　　由于中美利差很大，外资流入中国。但若要避免流入过多，则需要收窄利差，倒逼央行降息，被迫跟随境外央行走向零利率的降息步伐，但如上所述原因，走向零利率是不可能的。如果不推出新的资本和金融账户改革举措，对流入压力进行平衡，其结果会出现资本账户驱动下的汇率高估。

　　21世纪：中美利差扩大，对我国汇率会有何影响？

　　鲁政委：以前我国是经常项目主导汇率走势。灵活的汇率其实外贸的自动调节器，有助于找到一个对实体经济来说的汇率均衡价格：外贸竞争力下降，汇率就会贬值；外贸竞争力提高，汇率就会升值。

　　但是，长期国际贸易的著名经济学家杰格迪什·巴格瓦蒂（Jagdish Bhagwati）发现：随着一个国家资本账户开放，越来越需要关注的是，可能会出现资本账户主导汇率变化，造成汇率高估，反过来导致经常账户持续逆差的情况。