原油期货价格影响因素分析——金融投机

　　从纽约商品交易所（NYMEX）1983年推出轻质低硫原油期货合约之后，原油期货市场的成交量就迅速攀升，并最终远超实体经济的成交量。根据表10中的数据显示，在2008年到2010年间，期货市场的成交量约是51万亿美元，而同期的实体市场成交量估算值约为1.9万亿美元，这也就是说，该时期期货市场成交量高达实体市场成交量的近27倍。这一触目惊心的数据表明，原油期货市场在相当大的程度上已经脱离了实体经济，在这个市场上，货币因素成为了主导，金融投机决定了原油期货价格的走势。

表10：金融和实体市场中WTI和布伦特原油交易价值对比

表来源：《解读石油价格》，Salvatore Carollo著

　　我们可以以一个更加鲜明的例子来说明，金融投机因素在决定原油期货价格走势中所占的分量。2008年，WTI原油期货价格从7月3日的最高点145.29美元/桶一路直滑到12月19日的最低点33.87美元/桶，下跌了111.42美元/桶，跌幅高达76.69%。这样的大幅下挫在石油工业历史上从未发生过，显然在这么短的时间内国际原油供需市场不可能发生如此大的变动，而造成这种暴挫局面的只能是金融投机因素。2008年美国次贷危机的爆发使得大量的银行和主要国际性金融机构破产，流动性的紧缩使得原油期货的交易量大幅跳水，进而带动了原油期货价格的狂泄。图31显示了在2008年，WTI原油的总持仓量从5月13日当周的最高点147.7百万张迅速减少到10月21日当周的103.6百万张，减少了29.86%。所以毫无疑问，尽管当时欧佩克组织不停地宣布减产，但是面对原油价格的下跌却毫无效果，这证实了在当时欧佩克对原油价格动态的影响是非常小的。

图31：2008年至今WTI原油价格与总持仓量的关系

　　由于金融投机因素对原油价格的走势有着如此重要的影响，实际中，我们在分析此方面因素的影响作用时，一般采取的是分析原油期货合约的持仓情况。

　　美国商品交易委员会（CFTC）每周五在美国东部时间下午3：30都会公布COT（Commitments of Traders Report）持仓报告，该报告的持仓量数据截止当周星期二收盘时，持仓数据间隔为一周，即从上周三到本周二的收盘数据。该报告中最核心的内容就是非商业持仓。按照规定，交易头寸超过CFTC规定水平的是报告交易商持仓，它被分为商业和非商业持仓。商业交易上指从事与现货有关的业务，被普遍认为是保值者。非商业交易商不涉及现货业务，被归为投机商。达到报告水平的投机商一般来自期货或者商品基金，因而也被称为基金持仓。基金持仓又分为多单、空单和套利，多单与空单的差额就是净持仓情况，净持仓对期货价格影响较大，是分析价格走势的关键因素。

图32：2008年至今WTI原油非商业性净持仓与价格走势

　　图32显示了WTI原油非商业性净持仓与其价格走势的关系，我们可以明显地看到，当WTI原油非商业性净持仓增加时，WTI原油价格呈上升趋势，反之亦然，两者的走势有着高度的吻合关系。

　　当然，Brent原油也有这种特征关系，具体可参加图33。