如何解读美联储系列救市措施及对市场后续走势的影响︱重阳问答

摘要

从近期的金融市场价格和价差来看，在岸美元回购市场、拆借市场、商业票据市场的压力已经有所缓和，VIX指数高位稳定并未继续上升，美元汇率在临时货币互换公布后也出现了回落，这都是市场总体逐步企稳的信号。

Q：自2月下旬以来，美国股市遭遇暴跌，美联储连续降息至零利率，并宣布启动新一轮量化宽松（QE）计划，请问重阳投资如何解读美联储系列救市措施及对市场后续走势的影响？

A：面对近期美股的快速下跌，美联储3月以来两次紧急下调联邦基金利率，总幅度高达125bp。此外，美联储还宣布重启量化宽松，每个月计划购买的美国国债及MBS高达7000亿美元。

两次史无前例的紧急大幅降息、接近历史最高规模的QE，尽管这些措施在中期有助于降低企业融资成本、降低金融市场风险溢价，但短期来看金融市场并不买账。不仅美股持续暴跌，10年期美国国债利率在降息后跌至0.31%的历史新低后大幅反弹，最大反弹幅度接近100bp。

事实上，美联储当前最急迫的任务不是降息刺激经济，而是缓和市场的信用风险和流动性风险。经济衰退引发的股市下跌往往相对平缓，本轮美股以及包括港股在短时间内的巨大跌幅，主要是流动性危机所致。美联储必须采取行动，打破目前市场中“资产价格暴跌→机构被迫止损抛售→资产价格进一步下跌”的恶性循环。基于此，美联储本周采取的措施包括：

大幅降低贴现利率至0.25%，并延长贴现窗口资金最长借贷天数至90天。此前美联储一直将贴现利率设置为高于联邦基金利率上限50bp。此次大幅降低贴现利率，意在鼓励存款类金融机构使用贴现窗口，满足在岸市场流动性需求。

重启商业票据融资便利（CPFF, Commercial Paper Funding Facility），帮助商业票据融资，降低票据市场风险溢价。

货币市场基金流动性便利（MMLF, Money Market Mutual Fund Liquidity Facility），为货币市场基金提供流动性支持，目的同样是稳定短期信贷市场。为了规避信用风险MMLF，由美国财政部出资100亿美元信用担保。

与包括巴西、墨西哥、韩国等新兴市场经济体在内的九个央行建立临时货币互换。这对于解决离岸市场特别是新兴市场的美元荒具有重大意义。

从近期的金融市场价格和价差来看，在岸美元回购市场、拆借市场、商业票据市场的压力已经有所缓和，VIX指数高位稳定并未继续上升，美元汇率在临时货币互换公布后也出现了回落，这都是市场总体逐步企稳的信号。目前唯一持续恶化的细分市场是全球信用债券特别是高收益债市场。美国高收益债信用利差已经升至10%附近，到了2002年的最高点水平（背景是科网泡沫破裂叠加油价大跌），是仅次于2008年的历史第二高位。如果美联储能够进一步创设工具为持有高收益债的金融机构提供流动性支持，就有望彻底打破当前金融市场的恶性循环。

危机时刻，需要政策制定者非凡的智慧、勇气和沟通能力。2012年7月，在欧债危机演绎的关键时刻，时任欧央行总裁德拉吉do whatever it takes（不惜一切代价）的表态重塑了市场信心，成为了扭转欧债危机和欧元信用的关键。在目前同样复杂的局面下，美联储如何应对，我们拭目以待。