中信证券(06030)2019年报点评：投行业务优势稳固，经纪业务收入占比逐渐下降

原标题：中信证券(06030)2019年报点评：投行业务优势稳固，经纪业务收入占比逐渐下降 来源：华创证券

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事项

中信证券(06030)2019年实现营收431.40亿元，同比+15.90%;实现归母净利润122.29亿元，同比+30.23%，加权平均ROE为7.76%，较上一年度增加1.56个百分点。本度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.5元，现金分红占归母净利润52.85%(去年45.16%)。

点评

经纪收入同比小幅下滑，增速低于行业水平。经纪业务收入95.54亿元，同比-3.43%，占比22.15%，下滑原因主要是佣金率快速下行和利息净收入同比下降所致。股基成交额15.5万亿元(同比+40%)，经纪业务平均佣金率(代理买卖证券业务净收入/股基成交额)为4.79%%，较去年6.72%%大幅下降29%。代理买卖证券收入7425亿元(同比-0.05%)，变动低于行业平均增速(同比+26.34%)。利息净收入20.45亿元(同比-16%)，远远低于行业增速(同比+116%)。代销金融产品7783亿元，同比下降11%。公司收购广州证券方案获中国证监会核准，公司实现了对中国内地31个省区市的营业网点全覆盖。公司自有资金参与股票质押业务的金额为404.84亿元，较去年底增加20.05亿元，增幅5.21%。买入返售金融资产计提信用减值损失7.91亿元，较上年末减少51.28%，反映出业务需求增加，同时新增项目质地较好。

投行业务收入同比大增，多项数据依然领跑行业。证券承销业务收入43.08亿元，同比+54.52%，占比9.99%，系科创版正式试点注册制推出、IPO发行常态化所致。境内股、债业务承销规模均继续排名同业第一。其中股权承销金额2798亿元，市场份额18.16%，较18年提高3.41个百分点。IPO主承销金额451.33亿元(同比+253%)，再融资主承销规模2346.70亿元(同比+42%)。其中，公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单，其中9单已完成发行。债券业务承销规模人民币10,015.30亿元(同比+31%)，市场份额5.29%，公司债券及ABS承销业务继续保持行业领先地位。

流动性宽裕带动市场主要指数上行，自营业务收益显著上涨。证券投资业务收入122.41亿元，同比+33.62%，占比28.38%，收入占比较2018年上升3.38%。报告期内宏观政策更为积极，市场风险偏好回升，交投比活跃度提高，沪深两市日均成交额较2018年同期上升40%。公允价值变动收益-20.55亿元，同比转盈为亏，主要原因为衍生金融工具的公允价值变动损益由去年的63.38亿下降至-97.18亿。

主动管理占比提升，带动资管业务收入上涨。资管业务收入73.75亿元，同比+14.03%，占比17.10%。截至2019年末，资产管理规模1.39万亿元，其中主动管理规模6982.84亿元，占比50.06%(去年为41%)，主动管理业务转型效果明显。资管新规下公司私募资产管理业务市场份额13.3%，排名行业第一。

投资建议：公司19年营收净利润皆实现同比大幅上涨，投行业务龙头地位稳固，科创版推出、再融资松绑利等利好或将推动公司投行业务持续发展，但同时考虑2020年中信证券华南并入合并报表和经纪业务整合转型尚需时间，略微下调2020/2021/2022年EPS预期为1.26/1.48/1.74元(原预测值1.42/1.63元)，BPS分别为14.57/15.87/17.29元，对应PB分别为1.53/1.41/1.29倍，ROE分别为8.64/9.30/10.03%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，我们给予A股2019年业绩2倍PB估值，目标价29元，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严。