东北证券：宏达电子买入评级

　事件

公司发布年报，2019年实现营业收入8.44亿元，同比增长32.65%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长31.39%。业绩预告显示，预计2020年一季度归母净利润为0.39-0.50亿元，同比下降10%-30%。

点评

1、军用钽电容稳步增长，孵化业务开始发力

　　目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点，2019年钽电容营收同比增长15.81%，继续保持行业优势地位，片式钽电容进入某知名通信公司的国产组件替代项目，军工和民用国产替代需求有望为钽电容业务提供持续发展动力。除湘怡中元外的子公司2019年整体营业收入1.86亿元，同比增长76.52%，其中湖南冠陶同比增长78.83%，湖南宏微同比增长57.53%，宏达磁电同比增长75.29%，宏达惯性同比增长达22倍；另外，宏达恒芯的SLCC和薄膜电路、华毅微波的环行器和隔离器也进入到某知名通信公司的国产替代项目。孵化产品总体上已进入业绩兑现期，将助力公司业绩实现高增长；另外，民用市场的国产替代将为公司打开更加广阔的发展空间。

2、业务间协同效应显著，民品拓展值得期待

　　公司立足于军用钽电容业务，通过业务孵化拓宽产品品类，实施军工电子集团发展战略。主要产品同属于基础元器件，在军用和民用市场都积累了较好的渠道优势，业务间协同效应显著。另外，公司计划投资不少于5亿元成立湘乡公司，加强民品业务的拓展。

3、盈利预测与投资建议：

　　鉴于孵化业务放量有望超预期，上调盈利预测，预计公司2020/21/22年将实现营业收入11.08/14.32/18.73亿元，归母净利润分别为3.63/4.60/6.07亿元，EPS分别为0.91/1.15/1.52元，对应PE分别为32/25/19倍。鉴于军工行业景气度持续提升，民用市场国产替代加速，维持“买入”评级。

4、风险提示：

　　军品订单不及预期；新产品放量不及预期；民品拓展不及预期。