华泰联合证券董事长刘晓丹：科创板带来了什么？

　　创业家&i黑马讯（张晓军、曹瑞）3月23日，由创业黑马主办、全面战略合作伙伴汇桔网支持的“2019 科创高峰论坛”在上海举行，华泰联合证券董事长刘晓丹出席活动并发表演讲。

　　刘晓丹从发行条件、定价与配售机制、交易规则、退市指标等几个方面，分析了科创板带来的创新与改变。

　　以下为刘晓丹演讲节选，经创业家&i黑马编辑：

　　昨天（3月22日），科创板首批受理名单已经公布，朋友圈和媒体都刷屏了。中国资本市场一路走来，波波折折，但万众瞩目的注册制终于落地了。几年前，我曾写过一篇文章，说“注册制是中国A股市场的成人礼”，今天就是我们迎来这样成人礼的时刻。对于创业者、资本市场参与者，乃至对中国经济的转型升级，它都是非常有意义的一件事情。

　　站在专业人士的角度，我们来看一看科创板到底带来了哪些改变？科创板以前所未有、超预期的速度推出，很大程度上展示了政策制定者的决心和监管水平。

　　我们也参与了很多规则讨论，并从市场经验出发提供政策建议。这次科创板的制度设计，的确超出了市场预期，基本与我们曾“羡慕”的港股、美股的制度设计安排，相差不大了。

　　除了市场呼吁的T+0（创业家&i黑马注：即时清算交割的交易制度）没有实现略有遗憾，另外考虑到新兴市场投资者不成熟的特点，以及目前一二级市场价格倒挂的特点，设计了中国特色的券商跟投制度。其他方面，与国际成熟市场规则有些许差异，但整体已接轨，这是一个巨大的进步。

　　过去，我们的市场还不成熟，制度设计缺乏包容性，不适合新兴企业在中国上市，因此整整错过了一代互联网。这次科创板很好的解决了这些痛点，体现了很好的包容性。

　　一、到底哪些行业能上科创板？这是大家问我最多的问题，什么行业能上科创板？所谓的硬科技和创新到底体现在哪里？讨论科创板的时候，曾有建议要不要设专门的委员会来判定是不是科创行业？

　　我的观点是：产业越来越没有边界，科技成为改造各个行业的手段，哪个是传统行业，哪个是高科技行业，其实很难清晰界定。上个阶段中国诞生了一批非常优秀的消费互联网企业，形成了一些巨头式的企业。

　　目前大家讲的最多的是产业互联网，做企业服务。比如人工智能落地到各个场景，解决各个行业的痛点问题，来提升行业效率。技术和传统的商业模式不断融合，就很难清晰界定哪个是高科技企业，哪个是传统企业。科创板重点关注的几大领域其实涵盖的面非常广，如果你想把你创业企业的类型往这几大领域里面靠，基本上都能被囊括。

　　但最关键需要论证的是，你的企业有没有独特的技术？如何论证？此次科创板制度中虽然设置了咨询委员会，但并不由是其专家前置判断发行人是否是高科技企业，而是把更多的判断和决定权交给市场、交给投资者。其实也很难有万能专家对此作出准确的判断。

　　二、发行条件更具包容性。科创板有多套指标，给予拟上市企业更多的选择。

　　1）这次和以往最不同的是引入了市值指标，取消利润指标。如果发行阶段询价结束，发行后总股本乘以发行价格小于最低市值发行就会中止。在初始阶段，资本很热情的情况下，可能不会出现发行中止的情况。但是，当股票供给加大到一定程度，需求热度下降，发行价格达不到标准市值，发行就会失败。

　　大家一直关心的一个问题是，过去一直强调利润，为什么现在允许亏损公司上市？最典型的像亚马逊亏了很多年，但并不妨碍它成为伟大的企业。原来有上市的利润指标，为了保证五千万、六千万、一个亿的利润，经常让很多企业在排队的时候动作变形。

　　对于企业运营而言，现金流才是企业的生命。相比于现金流，利润反倒是次要的指标，对于初创企业更是如此。在海外做企业估值，尤其是并购估值的时候更看重现金流。因为利润指标受会计准则影响非常大，也有很多主观的判断。

　　因此，真正聪明的资本在评判企业的时候，是看现金流的。也提醒各位创业初期、成长型的企业，现金流的状况决定了你能活多久。取消关于利润的指标，我们认为是科学的，也是进步的。

　　2）允许同股不同权的安排。过去中国公司强调同股同权，但是过去这么多年因为VC、PE一级市场的发展，导致很多创业公司融了A轮、B轮、C轮、D轮甚至E+轮。融完之后很多创始人的股份很低，有的成了个位数，但是创业阶段需要有强有力的领导者去推动这家公司往前走，所以创始人如何维护控制权便成为问题。