2020年1~2月宏观经济数据点评:从退避三舍到深蹲起跳【宏观研究】

原标题：中信建投--2020年1~2月宏观经济数据点评:从退避三舍到深蹲起跳【宏观研究】 来源：金融界

供给端: 生产超预期回落,Q1经济负增长概率上升。 。1-2月工业增加值同比-13.5%,大幅低于市场预期,服务业生产指数同比下降 13%。测算显示,一季度 GDP 增速的预测中值是-5.9%,最好的情况下一季度经济增速是-2%,一季度经济负增长可能已经是大概率事件。

2月城镇调查失业率 6.2%,同比回升 0.9个百分点,1-2月城镇新增就业 108万人,同比大幅少增 66万人。考虑到就业通常为经济周期滞后变量,3月就业数据仍然有走弱的风险。如果需要守住 1100万的城镇新增就业目标,那么全年经济增速应当保 5%。在这种情况下,全年稳增长的政策压力都较大。一季度需要避免经济增速回落过大,后三个季度也需要经济增速在比较高的水平上运行。

需求端:消费投资大幅下降,未来或有分化。1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)同比下降 24.5%。分领域看,基础设施投资同比下降 30.3%,制造业投资下降 31.5%,房地产开发投资下降 16.3%。全国商品房销售面同比下降 39.9%。投资需求通常取决于中长期逻辑,因此这部分支出可能并不是消失了,而是在节奏上后延,一旦经济预期好转后,这部分超跌的投资支出还有希望重新加回来。考虑到 1月社融和信贷数据放量,2月企业新增中长期融资超过 8000亿,同比多增 2000亿,金融数据的较好表现有望支持投资数据未来较快修复。

1-2月份,社会消费品零售总额同比下降 20.5%。随着国内疫情消退、经济逐步回归正常化,未来消费有望修复,但考虑到居民可支配收入约束,社零修复后其增长中枢恐怕难以相比疫情前更高。总体看,2月的宏观经济数据反映了疫情对国内经济的最大影响,随着国内疫情消退和稳增长政策推进,未来经济有望转退为进。一季度 CPI 或已见顶,PPI 在生产需求双弱的影响下重新转负。预计二季度 CPI 在猪周期回落的驱动下下行,PPI 则因基数效应继续通缩。因此一季度或是“金融进、经济退”,二季度则有望呈现“经济升、通胀降”的组合。