资本市场为什么不待见腾讯了？

　　腾讯又一次跌回了320港元，今年以来腾讯股价基本没涨没跌，跑输了绝大多数中概股。

　　自今年4月创下52周新高以来，腾讯股价一路下挫，年内涨幅仅剩2%，相比历史新高474港元，跌幅更是高达33%，人心惶惶可见一般。曾经的股王丢失了往日的风采，当前的腾讯能否在三季度迎来复苏，这或许也是很多投资者关心的话题。

　　腾讯股价过去一年表现低迷，原因是多方面的，想要解释清楚并不容易。香港投资环境的恶化，肯定对腾讯股价造成了不小的影响，但美团点评、平安好医生、中国平安等公司股价均创历史新高，可见投资者对高增长公司愿意给出合理的溢价，所以腾讯自身可能才是主要原因。

　　今年8月14日，腾讯发布2019年二季度业绩，期内公司实现收入888.21亿元人民币，同比增长21%。这份财报喜忧参半，市场解读的角度也很多，但资本市场给却出了自己的态度：业绩公布的次日，腾讯股价收跌约2.82%。紧接着，花旗、野村等投行均在研报中下调了腾讯的目标价。

　　8月28日之后，腾讯开启了一波持续30多个交易日的连续回购，累计耗资超10亿港元，但这一次积极的回购却并没有能够提振腾讯公司的股价。2018年9月腾讯控股也曾连续多个交易日回购股份，当时其股价一度低至每股300港元以下，回购几个月后，受利好其股价又迫近每股400港元大关；再上一次回购股份要追溯到五年前，当时全球科网类股票大跌，腾讯在2014年4月8日，斥资7000多万港元进行回购，此后一年腾讯涨幅超过50%。

　　企业回购的原因往往是觉得「自己被资本市场低估了」，从腾讯高管的二季度财报电话会议中，我们可以找到三方面原因：1）游戏收入增速并没有放缓，版号禁令放开之后，腾讯将重新恢复增。2）腾讯的收入变得更多元化，To B业务将成为腾讯新的增长引擎。3）腾讯的投资可以让公司变得更好，并非简单的投行思维。

　　不过公开的资本市场是最真实的，毕竟投资者需要用真金白银对腾讯的未来进行投票，腾讯的「被低估」并没有获得投资者的认可。从二季度财报中，我们可以得出一个简单的结论，那就是腾讯股价萎靡不振的直接原因是「广告收入增速放缓甚至下滑」。

　　花旗后来发研报认为，「今年余下时间腾讯在线广告业务可能将持续疲软，而其在智能手机游戏上的优势不足以抵消广告业务低迷的影响」。广告收入增速下滑的原因是多方面的，这既有来自字节跳动的冲击，又有来自宏观环境的影响，我们不妨来拆解下。

　　宏观环境的影响其实并不大，中国经济增速虽然在放缓，但仍有很多公司实现了逆势增长。例如，前段时间外媒就报道字节跳动今年已完成了年初定下的营收目标，阿里的广告收入也一直保持极高的增速，甚至是快手的营收也在突飞猛进，至于刚刚市值突破5000亿港元的美团点评更不用说了。市场环境越差，企业的广告预算越往头部平台集中，腾讯作为中国互联网的第二极，广告收入下滑的主要原因绝不是因为宏观环境。

　　那么对腾讯广告收入造成直接影响的，恐怕还是来自字节跳动。伴随着抖音等短视频平台的崛起，腾讯的社交、游戏和广告都受到了巨大的冲击。来自QuestMobile早前的报告显示，「短视频的时长在今年6月同比上涨8.6%，背后体现的是各大平台围绕用户注意力的争夺，值得我们注意的是，短视频正在侵蚀着其他泛娱乐行业的时长，在线视频、在线阅读、手机游戏等泛娱乐行业的月人均时长同比均有不同程度下降」。

　　腾讯的社交内容产品使用时长下滑，自然对广告收入有影响，但我觉得这也不是腾讯股价低迷的主要原因，因为腾讯的核心护城河社交并没有受到冲击，腾讯系的很多公司也保持着不错的数据增长。所以这一切的根源还是要回到腾讯一直被质疑的投资策略上。

　　关于腾讯投资的讨论有很多，有的人认为「腾讯是投行化思维，团队没有梦想，失去了创新精神和竞争力」，也有人认为「腾讯投资是生态赋能，把不擅长的领域交给合作伙伴，这是专注于长期的表现」。刘炽平后来在腾讯投资年会上对这个问题进行了一个公开回应，「投资是腾讯集团的核心战略之一，2019年腾讯的投资规模不会收缩。腾讯一直以被投公司为中心，而不是以自己的利益为中心，通过投资选择有所为有所不为，不仅可以让腾讯专精于自己擅长的业务，而且可以通过合作伙伴建立生态链，获得进入新领域的机会。与此同时，腾讯也可以为被投公司创造诸多价值，促进行业整体发展」。