中国资本市场的春光正好

　　沪市今天再站上3100点，深市时隔一年万点大关触手可及。本轮行情发动至今，如果顺利收复这两个点位，具有特别重要的标志性意义。

　　本轮行情的真正发动是今年2月1日，元月份行情还处在温和预热状态，成交量温和放大。2月2日开始放春节长假，11日是节后第一个交易日，市场开始发动一轮猝不及防的闪电战。而成交量真正放大至万亿量能，则是从2月25日开始，严格来说，本轮行情的大规模、高强度爆发至今也就三周左右的时间，中间已经有过几波高强度的调整。行情总是在犹豫中展开的，当包括许多公募基金在内的机构投资者都在犹犹豫豫中一再踏空时，市场已在不知不觉中收复了关键点位，个股更是精彩纷呈。

　　最近，不少朋友问，股市是否涨得太多太快太急了，这样的涨法是否正常。我的理解是，要全面领会新任证监会主席的“四个敬畏”，核心是要敬畏市场。我们既然能接受过去几年间漫漫熊途的非理性下跌，也应该能理解并接受历经几年“长熊”和“超调”煎熬之后，从管理层到千百万投资者人心思涨的市场情绪。

　　应该说，这是一轮报复性、修复性、带有拨乱反正意味的上涨。当然，对于短时间出现的涨得过急、量能突然放得过大的问题，市场自身也在修正和调节。昨天，两市涨幅都在2%以上，但量能萎缩至8000亿左右，市场合规的两融余额维持在8000亿左右，只比2月份行情发动前的余额高出1000多亿，市场明显冷静。至少到目前为止，我认为市场总体是健康的，新掌门人的监管能力和监管水平也明显提高。

　　在经历过2015年的异常波动和2018年市场“超调”的起落之后，我们对金融体系的脆弱性有了刻骨铭心的认识。对总书记高屋建瓴提出的“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强”的道理有了更深刻的领悟，对一个健康的资本市场与大国经济的良性互动关系应该有了更深入的认识。面对复杂的国内外环境，特别是随着国内经济下行压力增大、累积的金融风险也在加大，如何以更大的决心和勇气深化资本市场改革、提振市场信心，关系到宏观经济金融体系的效率、安全和稳定。

　　中国股市在2014年下半年到2015年6月间，有过一次仓促上阵的“杠杆牛市”，但“不成熟的投资者、不成熟的监管和不成熟市场”使这头疯牛很快失控而被强行宰杀。“午时三刻”通过简单化的行政手段强行清理场外2—3万亿的配资，让疯牛前蹄被砍断，市场千股跌停的惨剧持续发生，市场付出了二十多万亿的代价。遗憾的是，这一被称为股市“异常波动”的惨剧余音绕梁，三年未绝。

　　资本市场经历了2015年6月份以来的持续下跌，人气和市场有生力量被大量耗散，内需资源严重耗散。美国无论是30年代的大萧条还是次贷危机，一个重要教训是，由于资产价格的暴跌导致金融机构资产负债表的重创，许多金融机构抵押物急剧贬值，资产负债表恶化导致资本金严重不足。随着恐慌的蔓延，失速性的俯冲式自杀式坠落就成大概率事件。特别过去的2018年，A股市场经历了贸易摩擦、打破刚兑、业绩黑天鹅事件、信用踩雷、股权质押暴雷、商誉减值爆雷等一轮又一轮意乎寻常的黑天鹅事件。

　　如何制止恐慌的蔓延、控制失速的俯冲，就已不只是一个简单的纯粹股市的技术性问题，而是关系到系统性金融安全问题。我在此前的多篇文章中提出，无论在政策层面还是市场自身的内在要求，一个阳光明媚的春天对中国股市至关重要。在内外因素共同作用下，如果市场跌势不能得到有效遏制，“异常波动”态势有升级蔓延之势，恐慌蔓延甚至有可能引发整个金融体系的风险，中国股市的漫漫熊途已成为有可能引发系统性风险的“地雷阵”，已到了必须直面系统性风险的关键时刻。由于最高决策层的重视和果断干预，我们幸运地与一场大危机擦肩而过。现在回头看看，仍然不寒而栗。

　　习近平总书记指出，当前我国国家安全内涵和外延比历史上任何时候都要丰富，时空领域比历史上任何时候都要宽广，内外因素比历史上任何时候都要复杂。金融是现代经济的核心，金融体系是政治经济体系的重要组成部分，金融安全是国家安全的重要内核。中国已是金融大国，对金融系统性安全的考量比任何时候都要重要。

　　去年底，中国政治局会议在强调“六稳”的同时，提出“提振市场信心”，并要求“努力实现最优政策组合和最佳政策效果”。中央经济工作会议强调规范市场、强调金融与经济之间的辩证关系、强调坚持金融开放。会议第一次提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，前瞻性地提出要建立有利于资本市场长治久安的长效机制。总书记则在会议上系统概括了经济与金融的辩证关系，他在讲话中深刻揭示了经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。此后，中央领导同志在多次会议上反复强调，“实体经济健康发展是防范化解风险的基础。要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。”