浙江美大动态点评：盈利水平提升 短期收入增速下滑不改公司成长价值

原标题：东方财富证券--浙江美大动态点评：盈利水平提升 短期收入增速下滑不改公司成长价值 来源：金融界

【评论】

公司作为龙头尽享行业成长红利。据奥维云网推总预测数据显示,2019年集成灶市场零售额达160亿元,同比增长30.1%,零售量212.5万台,同比增长14%,预计市场均价同比增长14%,相比增速逐年放缓的传统厨电行业,集成灶行业在2019年延续了其近几年的高速成长,并呈现出量价齐升的发展趋势。伴随着全国精装修渗透率的提升,集成灶当前精装修配套率仍处于相对低位水平,配套率不足10万台,但在2019年精装修市场中增速达到28.9%,仅次于洗碗机,未来在配套率提升的预期下集成灶精装修市场将进一步放量。此外老板、美的等头部品牌的入局也推动行业整体趋势向好,我们认为在行业渗透率以及精装修配套率提升的驱动下,集成灶行业未来仍能保持相对快速增长,公司作为龙头企业市场份额超过30%,有望率先享受行业成长红利。

盈利水平提升,营销战略继续深化。2019全年公司归母净利率27.32%,同比2018年(26.95%)提升0.37pct,其中2019Q4归母净利率达28.70%,同比2018Q4提升1.75pct,单季度盈利水平提升明显。我们认为一方面得益于公司生产高效降本以及增值税税率下调带来的成本端利好,另一方面零售端受产品结构升级影响,高毛利率产品占比提升拉动均价向上,料四季度毛利率仍有一定幅度的增厚。费用方面,我们认为2019年公司在营销上仍延续高举高打的战略,稳步推进KA渠道的铺设,料销售费用率与毛利率同步上升。

短期收入增速下滑不改公司成长价值。我们依旧看好集成灶赛道渗透率提升+精装修配套率提升的成长逻辑,考虑到当前行业竞争有所加剧以及前期基数效应,叠加短期疫情复工影响,未来几年收入端增速料将放缓,但产品结构优化以及降本增效将是公司长期战略,利润增厚趋势明显,我们下修公司19/20/21年收入,上调19/20/21年归母净利润以及销售费用率,预计公司19/20/21年营业总收入为16.90/20.51/25.01亿元,归母净利润为4.62/5.66/6.93亿元,EPS 0.71/0.88/1.07元,对应PE 17/14/11倍,维持“买入”评级。

【风险提示】

地产景气度进一步下行;

KA渠道建设不及预期;