塔牌集团:Q4经营明显改善,看好广东省内需求【公司研究】

原标题：中银国际证券--塔牌集团:Q4经营明显改善,看好广东省内需求【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

前三季度业绩小幅下滑,四季度业绩改善明显:2019年上半年,受广东省内春季雨水影响公司出货量有所减少,前三季度利润同比增速有所下滑,同时毛利率有所下滑,费用率有所提升。四季度以来,省内施工强度明显提升,水泥需求高涨,单季归母净利达到6.81亿元,同增43.46%。

公司完成复工,出货量恢复明显,疫情影响总体可控:近期公司已经实现全面复工,2月中旬至今,公司出货量稳步恢复,粤东地区水泥价格有所下调,但幅度不大,肺炎疫情对公司影响总体可控。

看好2020年广东省内需求,公司或高度受益:从2020年各个省份产能投放情况,省政府财政情况以及土拍市场情况,预计2020年广东、安徽、河南、山东等省份区域内水泥景气度较高。公司深耕粤东市场,2020年预计万吨二线将正式达产,有望成为省内景气度提升的受益者。

行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性较大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。

估值

考虑后续公司产能达产以及复工后水泥价格上涨弹性大,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为68.91、80.82、85.74亿元;归母净利润分别为17.34、19.80、20.94亿元;EPS 为1.454、1.661、1.756元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

下游复工不及预期,春季雨水延缓复工。