杨德龙:全球市场进入＂第二阶段＂ 仍需等待海外疫情拐点

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　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　从市场表现来看，现在A股仍然处于底部震荡阶段，还没有走出反弹的行情，主要原因，一方面是受到海外疫情扩散的影响，海外疫情扩散现在处于快速蔓延期，根据报道，全球被感染人数已经突破了60万，而死亡人数突破了2万，这对A股市场的走势会形成比较大的压制。另一方面就是外围市场依然不稳定，上周美股先是出现了接近4000点的反弹，但是到周五又再次大跌，道琼斯指数下跌超过900点，而欧洲股市也多数大幅下挫，这说明海外市场仍然处于暴涨暴跌的阶段，市场的走势非常不稳定，这同样压制了A股市场的表现。

　　上周我提出三个阶段的观点，简称“三段论”，我认为这次全球资本市场巨震完成需要经过三个阶段，第一个阶段是流动性枯竭阶段，也就是所有的资产都会遭到投资者的抛售，从而都出现大跌，包括股票、债券、商品和黄金。黄金本来是避险资产，但是由于流动性短缺，金融机构也会抛售黄金，导致黄金价格也出现重挫，现在第一阶段已经结束，进入到第二阶段。

　　第二个阶段是各国央行以及政府采取大规模的经济刺激计划，量化宽松，来应对疫情的冲击，全球资本市场从之前单边下跌走向震荡反弹的走势，黄金和A股也会出现比较大的反弹，但是海外市场仍然会出现震荡反复，反过来，海外市场的震荡对A股市场走势，又会形成一定的压制，所以在第二个阶段，A股市场也难以走出很好的反弹行情，在底部盘整的概率比较大，第二个阶段延续的时间也会相对较长，因此我在之前建议大家对于A股市场的走势要有信心和耐心，一方面对于A股市场盘整的时间要有耐心，可能需要等到海外疫情出现拐点，全球资本市场企稳之后，才会有大幅反弹的机会。另一方面要有信心，A股市场本身就处于历史估值的底部，所以大幅下跌的空间和可能性都不太大，所以建议大家在第二个阶段要保持一定的耐性，而持有优质股票和优质基金是应对市场波动最好的策略，目前刚刚从第一阶段进入到第二阶段。

　　第三个阶段就要等到海外疫情扩散出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这样才能够看到全球资本市场巨震结束，恢复到正常的波动状态，A股市场也将见到十年大底，迎来慢牛长牛行情。

　　这三个阶段我认为是未来必须要经历的三个阶段，全球资本市场巨震才能够完成。当前A股市场的位置应该是在这几年市场运行的一个底部区域，2600多点也是这几年反复试探的、一个有支撑的点位，从估值上来看，A股市场现在估值已经处于历史最低的位置，上证50的市盈率只有9倍，沪深300的市盈率也只有10倍，上证指数的平均市盈率只有12倍，这个估值无论放在全球主要资本市场看，还是在A股的历史上来看，都是处于非常低的位置，因此从估值上来看A股市场的支撑还是比较强的，但是走势弱势，市场的赚钱效应较差，也是近期市场的一个特点，所以通过持有优质股票，多看少动，减少交易频次，是一个重要的策略。

　　3月27日中央政治局召开会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，在宏观政策方面，会议要求加大宏观政策调节和实施力度，财政政策方面，继续定调积极的财政政策，要更加积极有为，中央首次提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，来应对疫情对经济造成的影响。

　　这次突发疫情对于我国一季度的经济影响很大，特别是消费服务业出现了大幅下降，而现在国内的疫情基本上得到了控制，但是海外疫情持续恶化，对我国出口企业造成了很大的冲击。之前闭幕的G20特别峰会决定，全球共推出高达5万亿美元的经济刺激计划，以应对疫情对全球社会经济和金融带来的负面影响，并支持各国央行采取措施，促进金融稳定和增强全球市场的流动性。

　　我国此时发行特别国债是非常必要的，也是及时的，预计发行规模可能上万亿，我国2020年赤字率将会突破3%，有可能上升到3.5%，3%是之前一直控制的赤字率，但是赤字率也不是越低越好，事实上发达国家多数的赤字率都在6-7%左右，我国的赤字率一直很低，现在从我国政府整体的负债率来看，并不高，所以为了应对疫情的冲击发行特别国债，适当提高赤字率，实际上是有利于促进我们经济恢复稳定、恢复正常状态的。从发行方式来看，特别国债主要是针对机构投资者定向发行，仅少量为公开发行，因此对于资金面影响较为有限。