详解美国2万亿美元经济救助方案

美国参众两院分别于3月26和27日通过应对卫生事件的2万亿美元经济救助方案(CARES Act)，随后美国总统特朗普将其签署生效。我们预计，该救助案将部分对冲卫生事件带来的下行压力，但2季度卫生事件高峰时期美国经济依然将显著承压;救助案中的定向支持，有望缓解企业和家庭现金流压力，降低因家庭和企业技术性违约导致资产负债表衰退的尾部风险。

此次经济救助案规模为二战以来最大，主要投向受卫生事件影响较大领域。

我们加总各项成本看，此次救助案虽然被称为2万亿美元方案，但总规模可能达到2.4万亿美元，占2019年GDP比例11.3%，为二战以来最大规模的一次救助方案。在方案设计上，其顾及了卫生事件影响的特殊性，资金支援多数定向投放至受卫生事件影响较大领域：

图表: 美国财政刺激案(CARES Act)：1.54万亿美元为赤字扩张(GDP占比7.2%)，8770亿美元为贷款(GDP占比4.1%)

资料来源：美国国会参议院，美国国会众议院，中金公司研究部

1. 对家庭直接现金派发。

2019年收入低于75,000美元的个人(或者合并收入低于150,000的夫妇)，将获得1200美元(夫妇2400美元)。根据美国国会税收委员会的估计[1]，这项措施将在2020日历年向家庭投放约2750亿美元，占2019年GDP比例1.3%。

2. 支持医疗系统等卫生事件冲击较大的公共领域。

对医疗体系，联邦救灾署，交通系统尤其是航空及机场，教育系统等公共领域拨款约3400亿美元，占2019年GDP比例1.6%。

3. 对州及地方政府财政支持，1500亿美元，占2019年GDP比例0.7%。

4. 减税及延后社保税缴纳。

包括推迟2020年的社保税缴纳至2021年和2022年，增强企业营业亏损抵扣及利息抵扣等措施。加总将在2020年减轻家庭和企业负担4950亿美元，占2019年GDP比例2.3%。

5. 加强失业救济。

将失业救济金领取覆盖扩大至包含合同工和临时工，失业救济领取时间从28周延长至39周，4个月内每周失业救济额外增加600美元。鉴于原本的失业救济约为600美元每周，增强后每周失业救济将达到1200美元，已经高于美国非农就业周工资水平981美元(2020年2月数据)的水平。

6. 小企业贷款支持。

对500人以下的小企业提供贷款，由银行发放，小企业管理署提供100%担保，且对银行计提资本金要求的风险资本权重为零。这些贷款中，用于发放工资、支付房租及水电费部分可申请豁免转为赠款。贷款计划总规模3770亿美元，总豁免上限为3500亿美元。

7. 大企业贷款支持。

一部分贷款给航空公司及关系到国家安全的公司如波音，共460亿美元。一部分向财政部外汇稳定基金注资，可用作资本金，帮助美联储设立信贷投放实体(SPV)购买私人风险资产购买，以支持家庭和企业获得信贷支持，共计4540亿美元。如果美联储继续以10倍杠杆设立SPV，意味着财政部新获得的资金可以支撑美联储4.54万亿美元风险资产购买。当前财政部支持的美联储三个风险资产购买计划(TALF, PMCCF, SMCCF)总共可购买3000亿美元风险资产。

此次经济救助的三个层次：主动性赤字，周期性赤字，以及贷款。

此次救助方案中的2.4万亿美元资金，可分为三个层次：

1. 主动性赤字部分7970亿美元(占2019年GDP比例3.7%)，有望拉动需求，部分对冲下行压力。

主动性赤字部分包括，现金派发、直接财政支出、对州转移支付、及行业补贴这几类，加总约7970亿美元，占2019年GDP约3.7%。作为比较，基准情形下，我们预计美国卫生事件高峰如果持续至4月末，随后进入缓和期，需求和生产逐步修复[2]。这一背景下，美国2020年名义GDP水平相比潜在水平(假设3.6%的名义增速)下降1.33万亿美元，相比2020年下降5090亿美元。因而此次主动性赤字扩张，有望提振需求，对冲部分卫生事件负面冲击。在我们此前对美国经济增速的预测中，我们已经纳入占2019年GDP比例3%的主动性财政赤字扩张预期(约6180亿美元)。此次主动性赤字率略高于我们的预计，可能对我们的增长预测形成小幅的上行风险。

图表: 我们预计，卫生事件冲击导致美国2020年GDP较潜在水平减少1.33万亿美元，较2019年减少5090亿美元

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: ......产出缺口为负

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

2. 周期性赤字部分7450亿美元(占2019年GDP比例3.5%)，承担财政自动稳定器效果，但不能算经济刺激力量。