西南证券：中南建设业绩略超预期，深耕一二线城市群

乐居财经讯李礼 1月15日，西南证券发布中南建设研报。

投资要点

公司发布公告， 2019 年度业绩预期同向上升，归属于上市公司股东的净利润预计为 39.47 亿元-46.05 亿元，预计比上年同期增长 80%-110%。

业绩略超预期，2020 年业绩也可能再超预期。根据公司 2019 年业绩预告，预计 2019 年归母净利润同比增长 80%-100%，对应归母净利润 39.5-46.1 亿元，按中值计算公司 2019 年归母净利润约为 42.8 亿元，而此前公司股权激励行权业绩考核 2019 年净利润 39.8 亿元，考虑到公司 2019 年销售规模近 2000 亿，2019 年拿地权益比明显提升、负债结构有序改善，我们认为公司 2020 年和 2021年的业绩也存在超出承诺的可能。

销售增长亮眼，过去三年权益销售增速位居 TOP 房企第 4 位。公司 2019 年 12月实现销售金额 251.2 亿元，同比增长 22%，销售面积约为 199.3 万平米，同比增长 12%。公司 2019 年全年实现销售金额 1960.5 亿元（权益销售额约为1235.1 亿元），同比增长 34%；累计销售面积为 1540.7 万平米，同比增长 35%，销售均价为 12724.7 元/平方米，同比基本持平，在以三四线为主的对标房企里面销售价格明显占优，表现出一定的品质及品牌影响力。按全口径销售规模看公司排名 16 位，按权益销售口径排名 18 位，过去三年公司权益销售平均增速排在 TOP 房企里面第 4 位，仅次于融创、新城和阳光城，略高于金科。

拿地质量有所提升，更显著地深耕一二线城市群。2019 年 12 月公司房地产业务新增项目 6 个，主要来自无锡、台州、成都、常德、汕头、沈阳等地，预计新增土地面积 75.28 万平米，同比下降约 47%。公司全年拿地计容建筑面积为967.9 万平米，同比下降 5%，拿地金额为 512.3 亿元，同比增长约 17%。由于公司拿地质量提升，2019 年平均地价 6608 元/平方米，相较于前年有所上涨。拿地更多集中在二线城市，如杭州、苏州、西安等城市的核心位置，一二线城市拿地面积约为 40%，深耕一二线城市群特征显著。

盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.15 元、1.86 和 2.33元。考虑到公司项目布局前瞻、销售弹性突出、盈利能力明显提升，预计报表还将持续优化，我们维持“买入”评级，给予 2020 年 8 倍 PE，对应目标价 14.88元。

风险提示：拿地及销售增速或低于预期、负债成本优化或较为缓慢等。