中信证券：“稳定”汽车消费政策可期，自主、豪华品牌的销量弹性最大

要闻 中信证券：“稳定”汽车消费政策可期，自主、豪华品牌的销量弹性最大 2020年3月5日 20:51:13 中信证券

本文来自 微信公众号“ CITICS汽车研究”，作者：陈俊斌、尹欣驰。

核心观点

在政治局关于稳定汽车消费的指示下，各地刺激汽车消费政策陆续落地。考虑新增需求主要为家庭首次购车，以及限购城市未来牌照数量增加的潜在影响，预计自主品牌和豪华品牌的销量弹性最大，重点推荐：A股长安汽车、上汽集团，H股吉利汽车(00175)、广汽集团(02238)、长城汽车(02333)。

投资要点

汽车作为“可补偿性”消费，“稳定”汽车消费政策可期。我们认为，汽车作为“可补偿性”的大额消费，而且在当前影响下，消费者更愿意采用私家车出行，出台“稳定”汽车消费政策的必要性明显提升。同时，从中央政治局常委会明确给出要积极稳定汽车等传统大宗消费的指示来看，政府的重视程度也比以往更高。结合近期佛山、广州等地已经出台的刺激汽车消费政策，我们预计后续有条件的地方(汽车工业占比大、地方财政条件好，例如：广东、浙江、上海等)将陆续有政策落地，主要包括增加牌照指标、新能源汽车购车补贴、国六车型置换补贴等。

销量角度看，自主品牌和豪华品牌的弹性最大。我们认为，消费刺激政策下提前释放出来的主要是家庭首次购车需求，对于自主品牌最为有利。回顾历史，自主品牌市场份额最高(43%-45%)也是出现在2009年、2016年等实施消费刺激政策的期间。而目前自主品牌的市场份额已经下降至38%以下，后续若出台消费政策，预计市场份额有望回升2-3个百分点，受益明显。同时，考虑北京、上海、广州、深圳等限购城市的消费能力、豪华品牌渗透率达到20%以上，预计若加大限购城市的牌照投放数量，豪华品牌的销售也将显著收益。

盈利角度看，自主品牌和经销商的边际改善最为明显。经历了连续两年的销量下滑，以及2019年7月1日部分地区国六排放升级带来的去库存压力，行业盈利明显下滑，尤其是弱势品牌已经出现大幅度亏损的情况，进而导致行业对于2020年的销量预期普遍比较谨慎，收缩供给。我们认为，现阶段决定行业盈利的核心已经从销量转移为终端售价，前瞻指标则是行业库存。根据流通协会的最新统计，目前行业库存处于1.5个月以内的低位，同时终端优惠维持去年下半年以来的回收态势。预计若后续边际需求改善，供需相对紧平衡，一线自主品牌、经销商的盈利能力将得到明显改善。

风险因素：稳定汽车消费的政策进度、力度低于预期;汽车销量持续低于预期;行业库存高企，导致终端出现大幅的价格促销等。

投资建议：汽车作为“可补偿性”的大额消费，在当前的影响下，出台稳定汽车消费政策的必要性大幅提升。结合近期中央在中央政治局常委会上的明确指示，以及近期佛山、广州等地的快速跟进，我们认为后续有条件的地方刺激政策将陆续落地。从销量弹性的角度看，一线自主品牌和豪华品牌最为受益;从盈利能力改善的角度看，自主品牌车企和经销商的边际改善最为明显。重点推荐：A股长安汽车、上汽集团，H股吉利汽车、广汽集团、长城汽车;重点关注：A股广汇汽车、H股永达汽车(03669)、中升控股(00881)、美东汽车(01268)等。

报告正文

01 乘用车消费刺激政策可期

乘用车消费刺激政策陆续陆地，后续依然可期。中央于2月3日在中央政治局常委会明确提出：要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。此前，2018年至2019年以来各次汽车消费刺激政策的预期均是“雷声大，雨点小”，最终地方政府的落实力度均低于市场预期(仅有贵阳市、海南省取消了已有的购车限制)。此次中央的讲话是近两年来首次由中央政治局常委会提及汽车消费刺激，预计其后的政策落实力度也将明显提高。

从2月3日起，佛山市、广州市等地方政府陆续发文，通过增加号牌、补贴等形式落实支持辖区内的消费者购车或支持制造业实体企业。预计在未来的一段时间内，更多有条件的地方政府将有望通过类似形式支持本地的汽车消费。

02 自主品牌、豪华品牌的销量弹性最大