银河证券特别IPO 绕开“一参一控”引争议

IPO特批不但让银河证券得遂所愿，也让汇金系的其他券商看到了上市的希望

银河证券上市终获进展。

来自业内的消息显示，银河证券已获批准，其IPO不再受“一参一控”的限制，拟采取“A+H”模式登陆A股和港股，募集资金或超过10亿美元。

银河证券推进IPO由来已久，但“一参一控”的规定一直被视为其上市之路上的最大障碍。银河证券的实际控制人中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）直接或间接控股和参股了多家券商，这些被称为“汇金系”券商。而按《证券公司监督管理条例》规定，同一股东或实际控制人，只能控股一家券商、参股另一家券商，避免由一个大股东控股的多家券商形成市场上的“一致行动”，产生内幕交易，侵犯投资者利益。

因此，此番特批不但让银河证券得遂所愿，也让汇金系的其他券商看到了IPO的希望。目前，汇金系券商整体发展并不尽如人意，证券业内人士称，“此次特批上市开了口子，对这一群体或许是一个弯道超车的机会。”

而对于银河证券本身而言，其“苦内部改革久矣”，上市或为其内部架构调整以及业务拓展等诸多难题带来新的解集。

绕开“一参一控”上市

银河证券获批绕开“一参一控”上市，在业界引起巨大的争议。

对此，财经评论家周俊生表示，在IPO已经实行“市场化”的今天，一家券商的IPO却要用政府特批的形式，意味着可以绕开法律，让不符合条件的企业进入资本市场。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，“一参一控”主要还是为了防范风险和隔离风险。“中央汇金应当考虑通过资本置换撤出所控股或参股的券商，或者引入其他战略投资者方式接手中央汇金持有的股份。如果没有其他机构来接手的话，可以让其先上市，然后再让中央汇金退出。”

也有市场人士表示理解，此番获批显然有助于银河证券通过IPO加快改革步伐，这也让汇金系的其他券商看到了IPO的希望，更重要的是，做出特批可能是考虑到汇金系形成的特殊原因。

回望2005年，当时由于A股长期不振，大量券商濒临倒闭。此后，汇金先后对银河证券、申银万国、国泰君安进行控股，而旗下全资子公司建银投资则对南方证券、华夏证券、西南证券、齐鲁证券和宏源证券进行救助，最终控股了宏源证券，参股了西南证券和齐鲁证券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞银证券，当时汇金系麾下共有10家券商。

2008年4月，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》，证监会对证券业落实“一参一控”政策提出了具体要求，同一股东或实际控制人，只能控股一家券商、参股另一家券商。汇金系券商IPO进程因此遇到了不小的阻力。而“后起之秀”券商的迅速发展，也让老牌券商着实感到压力。

来自证监会的最新数据显示，截至目前，共有包括东方证券、东兴证券、国信证券、第一创业证券和中原证券在内的5家券商IPO申请已经获得了发审委的受理。

当前低迷的市场环境，并不是银河证券IPO的好时机，而此公司的上市却势在必行。中信建投分析师魏涛表示，该公司资本金已经影响相关业务的拓展，上市融资是充实资本金的最佳途径。2011年底银河证券净资本仅123.8亿元，尚不到中信证券的四分之一。

内部改革新解

除了在净资本上迅速弯道超车，上市或许还将为银河证券业务重构和内部改革带来新举。

作为老牌券商，银河证券曾经辉煌的历史已渐行渐远。以投行业务为例，2009年创业板的开闸使立足“中小项目”的券商赚足了市场份额，而以布局“大项目”著称的银河证券，其盈利则逐渐步入下行通道。

早在2000年8月，银河证券由工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大银行以及华融信托、长城信托、东方信托、信达信托、人保信托五大信托公司所属的证券业务部门及证券营业部合并而成。

凭借金融系统的背景，银河证券在2006年至2009年间几乎参与了所有的大型IPO项目，包括担任中国银行、交通银行、中国人寿、中国平安、中国神华、中煤能源等大型国企的联合主承销商，以及工商银行、中石油等项目的财务顾问。

但2009年创业板的开闸改变了投行的竞争格局。就在国信证券、平安证券等一批中小券商提前布局中小项目之时，银河投行相关负责人仍表示“赚钱肯定要盯住大项目”。

现实是残酷的。银河证券失去了中小企业集中上市的机遇，其大项目资源也开始逐渐枯竭。自2010年7月农行上市至今两年多的时间里，银河证券仅完成了5单IPO，其中3单中小板，2单创业板，无一主板项目。2010年，银河证券的股票主承销额排名急剧下滑至11名，与安信证券、中投证券等中型券商为伍，而被国信证券、平安证券等中小型券商取代。

而比业绩下滑和市场份额下降更为棘手的，是频繁的人事更替，这直接阻碍了银河证券内部改革的有效开展。