非学者：非洲国家债务难点不在“举债规模”而在“利率”

原标题：非学者：非洲国家债务难点不在“举债规模”而在“利率”

参考消息网2月26日报道 南非开普敦大学商学院金融学讲师米谢克·穆蒂泽23日在美国石英财经网站发表文章称，国际债务管理组织发出的债务警报被夸大，非洲国家的债务难点不在举债规模，而在于举债利率，而这一利率又受到了评级机构的影响。文章编译如下：

非洲国家政府目前在成熟的国际债券市场——通常是伦敦和爱尔兰证券交易所——发行和上市欧洲债券。如果国内债券市场活跃、流动性强，非洲国家政府到海外冒险就会少很多。但除了南非，非洲债券市场基本上是欠发达的，二级市场不活跃，流动性较差。这使得当地难以吸引国际投资者的参与。

国际货币基金组织（IMF）认为，非洲国家正在疯狂发行欧洲债券，其中一半国家接近或处于困境。

不过，国际债务管理组织发出的债务警报被夸大了。问题不在于非洲国家借债太多，而在于它们支付的利息太多。造成这种情况的原因有很多，包括评级机构的评级信息不灵通，以及发行人的行为。

债务风险遭到夸大

在评估一国的债务负担时，有两个关键因素被考虑在内。一个是基于债务与国内生产总值（GDP）之比的债务水平。另一个是偿还债务的成本——利息支付。

例如，非洲大陆的债务水平平均远低于100%的债务与GDP之比。但给人的印象却是，这一比率要高得多。对非洲债务水平的这种夸大看法导致一些国家要支付更高的债务利率。附加费用远高于其他国家。从非洲国家的风险状况来看，这些是不合理的。

除了佛得角、吉布提、刚果（金）和莫桑比克这四个国家之外，其他所有非洲国家的债务与GDP之比平均为60%。这一比率是IMF和非洲货币合作计划确定的审慎债务水平的门槛。

非洲发债规模仅占非洲大陆每年GDP的1%——非洲年均经济增长率为4%。简单来说，这意味着产生的收入值高于政府债务积累率。这些比率简单明了地反映了一个国家的财政可持续性。

相反，利息支出额和债务与GDP之比不成比例。研究结果显示在发达经济体中，债务与GDP之比增加1%会造成利率上升0.02%至0.03%。

非洲国家政府10年期政府债券的利率在5%到16%之间，而欧洲和美国的利率则接近于零或负利率。平均而言，偿还利息是最高的支出部分，也是撒哈拉以南非洲国家财政预算中增长最快的支出。

非洲债务利率不断上升应该是主要问题。非洲国家用欧洲债券首次公开发行的高收益曲线来自欺欺人。这毫无道理地强化了人们对它们是高风险发行者的看法。

信用评级推波助澜

高利率是由几个关键因素推动的。首先，非洲各国政府因发行欧洲债券所承担的债务是短期的，而它们打算用欧洲债券筹集的资金来资助的基础设施项目却是长期的，二者之间不匹配。吸引投资者这一需求正迫使非洲国家政府通过短期借款来资助长期项目。

其次，欧洲债券收入的可互换性——可用于其他用途的灵活性——使资金暴露在挪用和非生产性开支的不利影响之下。

第三，大多数国家信用评级不佳。信用评级对于决定利率和债券需求都至关重要。

评级机构普遍被批没有足够的能力进行风险评估。根据三大评级机构的主权信用方法，经济增长是过去主权信用事件中的一个决定性因素。经济实力与信用价值之间存在强烈的正相关关系。但在非洲，高经济增长并没有转化为更好的主权评级。

尽管32个评级的非洲国家实现平均3.6%的持续正经济增长率，但数据显示，降级和负面展望的数量几乎是升级和积极展望的两倍。这暗示非洲国家现在的情况比以前更糟糕了。这忽略了非洲大陆过去几年在治理、经济增长和人类发展方面的重大进步。

推动利率上升的一些因素也在于非洲各国政府。例如，在欧洲债券首次公开发行时，招股说明书中缺乏“收入具体用途”的足够信息，这将加大财政违规的风险。这意味着资金不受任何条件制约，也没有问责制。

避免陷入债务陷阱

非洲国家可以采取行动，通过下列机制解决日益增加的利息负担和避免陷入债务陷阱：

政府应将筹集到的资金用于资助盈利的项目，并用这些项目的利润来偿还所欠利息。

政府必须在债券构建阶段控制债券发行过程。它们必须选择接受或拒绝投资者的出价。非洲国家必须构建具有良好收益率和期限的债券。这个过程不应该完全推给由主承销商、发起人和投资银行组成的团队。各国应组织首席发行顾问，通过谈判争取尽可能低的利息，以避免不必要的成本。

政府应该争取有竞争力的利率，只接受有利的报价。

各国政府应当把借款用于生产性支出，并以诚实和透明的态度更谨慎地管理国际债券的收入。

非洲国家应确立一个大陆立场，采用国际标准和指导方针，在评级机构中建立问责制度。这将为坚持执行科学评级方法、评级申诉、监管评级机构和让被评级国家充分参与评级过程创造一个平台。