信达证券给予阅文集团“买入”评级：在线阅读将迎来增长期，版权运营有望爆

　　近日,信达证券发布研报指出,阅文在线阅读市占率高,基本盘稳固,且伴随 “Z世代”成为核心用户推动用户付费意愿上升,在线阅读业务收入即将迎来新一轮增长期。此外,以《庆余年》为标志,彰显了其“以内容为牵引力的全产业链开发能力”,预示着版权运营也有望实现大幅增长,对此总体看好阅文未来收入空间,首次覆盖给予“买入”评级。 

　　作家与读者生态完善,精品内容拥有量业内第一,持续自造血能力突出 

　　阅文集团2019H1实现营业收入29.71亿元,同比增长30.1%。其中在线阅读业务实现收入16.62亿元,占总业务的56%,是阅文的主要业务收入;版权运营及其他收入共13.08亿元,同比增长达224.1%,成为阅文业务增长主要驱动力。 

　　报告指出,截至2019H1,阅文平台上共有780万位作家,作品总数达1170万部,其中原创作品占比高达94.9%。由中国作协网络文学中心、中国作协网络文学委员会共同主办的“2018年中国网络小说排行榜年榜”榜单中,阅文集团旗下平台发布作品占据了完结作品榜10席中的5席、未完结作品榜中2席,《写给鼹鼠先生的情书》、《挚野》等四部作品入选国家新闻出版署和中国作家协会联合发布的“2018年优秀网络文学原创作品”。 经过多年积累,阅文已拥有网络文学行业内最大的内容库。 

　　亮眼数据背后,源自阅文领先行业建立起系统化的作家签约、保障、激励机制,不仅为作家提供读者资源,还提供广告、IP推广等帮助,由此成功吸引到各个级别的作家纷纷加入。根据“2019原创文学白金作家及大神作家”最新名单,公司平台内“白金作家”及“大神作家”人数增至403位,在业内及读者中知名度、认可度双高。另外除头部作家外,也聚集了众多腰部作家,平台持续造血能力强大,形成良性循环。

　　报告认为,拥有网络文学市场70%的内容、50%的创作者、主要顶尖网络作家和50%左右的用户,阅文成功打造了重要的平台网络和建立了顶级品牌资源库,双边平台效应已经形成。

　　版权保护保障在线阅读长期发展,用户群体更迭带来付费提升新机遇 

　　版权环境提升将进一步提高在线阅读业务的天花板。为此,除了法律层面的注重知识产权保护外,阅文也在打击盗版上积极采取了多种措施:起点采用禁止复制和停止盗文账号等方式限制盗文,晋江文学城则上线了分级自动化内容防盗系统,比如在付费章节作者可以设定在24-72小时内只有购买一定比例的VIP读者才能看到最新内容,否则只能看到之前的旧内容,盗文网站只能爬取到之前章节的重复内容,降低被盗风险。

　　版权保护之外,网文读者的主要群体更迭也为在线阅读付费率带来了全新增长机遇。据报告显示,2018年阅文集团“Z世代”(指在1995-2009年间出生的人)用户规模同比提升近20%。用户迭代也引起了消费习惯迭代,根据Questmobile的数据,“Z世代”对于中、高级别的消费意愿分别比全体网民的平均意愿高1.7%、0.7%,愿意为内容付费的比例也显著高于全体网民6.5个百分点,在线阅读业务营收空间将水涨船高。

　　针对“Z世代”们注重个性化的表达、拥有强大的互动能力,阅文集团搭建了一系列的功能,例如段落评论、作家问答、线下互动等提升作家和读者的参与感,形成了强大的粉丝效应,让用户获得了除内容之外的附加体验。2019年,平台TOP100作品月票总量同比增长超35%,单数年度月票超100万张,12月月票榜TOP2作品单月月票超50万张。

　　报告分析指出,随着平台内容丰富度提升和叠加人口迭代推动用户付费意愿上升,以及平台上长期付费习惯养成机制,阅文在线业务收入即将迎来增长期。

　　独家IP改编方法论,成功打通以内容为牵引力的全产业链开发 

　　书剧“两开花”,《庆余年》无疑是2019年现象级爆款IP。2018年10月阅文收购影视公司新丽传媒,2019年11月新丽传媒推出的同名小说改编剧《庆余年》。开播当天灯塔网剧热度排名第一,引发全民讨论,实现平台方和出品方的双赢。截至2020年1月21日该剧累计播放量已达71.83亿,豆瓣评分7.9分。同时,剧集热度也推动了原著小说的销量,推动《庆余年》在完结十年后重登畅销榜前三甲。