消费的方向】03月大消费行业电话会议纪要。

原标题：【招商证券大消费组-消费的方向】03月大消费行业电话会议纪要。 来源：招商轻工

招商证券·消费的方向

食品行业首席分析师 杨勇胜

近期食品饮料板块走势回顾。春节后我们写了两篇报告，一篇是春节草根调研反馈，另一篇是复盘了03年非典之后整个食品饮料板块的走势，以及市场预期和情绪是如何演绎的。这段时间来看，最近的走势基本印证了我们之前的复盘报告，第一个阶段，03年非典爆发后是白酒、啤酒超跌，刚需的食品表现出明显的抗跌，表现出超额收益，一个月之后，疫情得到控制之后，白酒、啤酒首先估值开始修复。这一轮的演绎跟上轮差不多，先是白酒超跌，食品整体来说比较刚需，像伊利、双汇等，作为刚需相对受影响幅度不大，还有一些像三全、克明等公司反而因为疫情而受益，所以食品在这个阶段表现出较强的相对收益，甚至一些个股很有进攻性。但跟上轮有一点不同的是，这轮白酒超跌的时间在缩短，上一次03年是一个月，这次只有几天，这次疫情发生在春节期间，市场情绪已经有所消化，所以在开盘第一天跌幅大、时间短。虽然一季度报表会受一些影响，但是股价当前已经包含了大家的预期，所以我们对食品饮料板块，尤其是白酒板块的预期修复，还是保持一个非常乐观的态度。食品板块：最近食品板块出现比较明显的上涨，除了疫情的影响之外，还有一个原因，是跟春节的提前效应有关，不少食品公司年报超预期。今年春节比去年早了十几天，虽然时间很短，但对很多企业影响还是很大的，往年企业会尽量把生产计划排到1月份，这样2月春节旺季销售的就是1月的货，如果是去年的货，那么经销商和消费者会感受不太好，所以企业一般会在元旦之后去生产。但是因为今年过年早，导致很多企业只能12月份生产，所以12月份的订单量比去年同期要好很多，所以造成了最近这两周，很多食品企业的四季度表现都非常不错。但是对于食品板块的一季度表现，要适当调低一些预期，除了一些受益的品种，比如洽洽、三全、克明等大家宅在家里消费的产品，其他比如调味品像海天这种大公司，一季度的增速不能预期太高。食品板块目前我们主要推荐大家关注的，有绝味、恒顺、中炬高新。白酒板块：目前的性价比更高，未来的预期收入空间更确定，原因是：1）疫情的影响压制了白酒的预期，从去年底或今年初到现在，很多白酒公司基本没有涨，所以白酒的预期修复还在半途，还没结束。2）从渠道跟踪来看，高端白酒在春节期间影响比较有限，预计茅台一季度增长12-13%左右，利润会稍快一点，五粮液和老窖收入预计会在15%以上，利润在15~20%。由于高端白酒消费人群的消费动机和特点，决定了春节前就会定下来去购买，比如年会、宴请、送礼等，是在春节前就完成的，所以受疫情影响相对不大。三家公司也都有表态，2020年目标暂时不变。这次疫情对于100块以下的酒影响较大，因为百元以下的酒大家不会提前很久去买，而是作为伴手礼当场去买。地产白酒方面，我们最近也发了一篇深度报告《地产白酒的突围之道》，推荐地产酒：①从全年的维度来看，地产白酒的收益率是非常确定的，而且很有可能会比高端白酒更大，这次疫情影响仅是一次性的。②受到疫情影响，目前很多区域龙头，如古井，当前位置市场预期并不高，后面预计会有逐步超预期的情况。年报和一季报会略有压力，这段时间会迎来全年最好的买点。③从供给侧来看，这次疫情对于龙头品牌来说是反而是利好，是一个清理供给端、加速集中度提升的过程。预计古井今世缘后续将用高端产品来补足低端产品的下滑，所以更加促进了产品高端化。整体来看，我们认为，高端白酒可以增加配置，地产白酒在未来一两个月之内会出现全年的最佳买点。

投资观点：继续看好白酒预期修复，食品续享溢价。当前多数白酒标的仍低于历史中枢，高端白酒全年目标无需调整，确定性较高，区域龙头通过产品结构加速调整，尽力对冲前期影响，全年目标调整幅度有限，同时将加速收割份额。继续看好核心标的预期修复，重点推荐茅台/五粮液/古井，推荐老窖/汾酒/今世缘/顺鑫。食品板块估值溢价有望延续，在寻求年报季报超预期潜力标的的同时，也应关注经营确定性和经营改善动力，寻找增长的持续性。具体标的选取上，推荐成长标的中国飞鹤（H股），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，低预期弹性标的绝味。

医药行业首席分析师

这次的分享大概主要分为三个部分：第一部分 资金行为1、整个医药股的配置在四季度出现被动减配，原因来自于新发基金规模的大幅增加，事实上整个医药板块配置的规模并没有减少，这个其实是刚好给了一季度包括今年全年医药配置的新增资金空间。所以从目前来看，我们认为医药板块相对于其他而言，相对景气度以及相对刚性的医疗需求后续的恢复，其实都是能够支撑基金对医药板块的高配，在短期内能够维持。2、对于目前配置医药板块资金的分布，有一个非常明显的现象，头部公司的配置性比较集中，医药板块的恒瑞、迈瑞、药明康德、爱尔眼科，占到了整个公募基金医药配置的大概30%，占到了陆股通的50%。3、剔除这4家公司来看，目前相对而言是处于一个低配的状况，同时关注到陆股通一直持续增配这部分。第二部分 板块和公司的选择

1、简单总结一下，从整个医疗板块的发展周期、政策影响及行业天花板的角度来看，我们整个排序来看目前的排序是器械，以及以CDMO、API和临床CRO为主的CXO板块是不相伯仲的。除此之外，其他板块依次排名是消费属性>服务>普药。2、关于公司的选择a）我们觉得长逻辑的公司依旧在这个行业中没有问题，依旧会给公司阿尔法。所以从相对角度来讲，我们认为投资者对这些公司一定会持续的进行配置。长逻辑的公司估值泡沫化短期难以改变，仍然具有相对收益。由于陆港通和医药基金的存在（分别持有流通市值8.5%和4.0%，对应全市场基金仅8.5%），将长逻辑公司的价值挖掘演绎到极致；b）从性价比角度，可以关注未形成巨大分化行业的二线标的，如开立；第三部分：疫情影响及一季度展望1、从疫情对业务的影响来看，医院业务基本停滞，急性需求影响较小，重点关注压抑需求后续恢复的弹性a）未受影响或较小：心脉医疗、健帆生物b）药品不存在医生产能瓶颈，恢复较快，如肿瘤药、疫苗c）医生手术和操作相关的耗材会恢复，但是产能存在瓶颈，重点在于行业景气继续保持+公司危机中表现出的超行业alpha，如南微医学2、疫情直接催生的需求a）防护（鱼跃）、检测（IVD+万东）、治疗（抗病毒药物/血制品）主要是短期影响，短期股价已反应基本面，不建议关注b）POCT海外需求还能短期延续；长期影响，如医院新基建带动的设备，还有基本面的兑现可以期待，关注迈瑞医疗。

社服行业首席分析师 梅林

这次疫情中旅游板块的公司业务基本上都处于停滞状态。特别是现在国外的疫情蔓延开来，出境游这块业务受影响就会比较大。疫情发生之后，板块超额收益明显为负，一旦疫情控制了之后，板块会出现一定的反弹。不同的子行业，受疫情的影响程度确实是不一样的。主要还是看恢复营业的情况。像免税相对来说受影响程度比较低，1月份三亚的免税销售额差不多增长15%左右， 2月20号恢复开业第1天，销售额创下新高，另外像北京、上海机场的免税店，一直在营业，所以多多少少还是会有一些收入，后续如果政府出台一些免税方面的政策，对免税这块发展是非常有利，所以下半年会存在一定的政策利好。从品类消费来说，免税这块化妆品的消费会多一些，整个疫情过后，还是会出现一定的补偿性消费或者报复性反弹。特别是国旅，在各个渠道都在加大促销，还是能够吸引到很多消费者来购买免税商品，起到了一个培养用户习惯的作用。整体购买的渗透率会进一步提升，所以从中长期来讲的话，反而算是比较好的方式去推广整个免税的一个消费。另外对于国旅，去年业绩基数比较低，所以今年全年的业绩压力也相对要小一些。

我们板块其他一些公司的业务基本受影响程度会大一些，所以一季度的财报都不会很好看，像宋城演艺的话，景区项目一直都没有开业，但是我们近期把宋城的中长期的逻辑又梳理一下，看公司未来1~2年的升级转型。

我们在上周也是发了一个国内外演艺行业的深度报告。宋城演艺现在其实是站在一个业务转型升级的转折点上，借助自己在旅游演艺方面的优势来拓展城市演艺这块。一旦这块能够做起来的话，其实是能够打开未来新的增长空间。

第二就是它本身产品的一个转型升级，未来会引入更多的表演，采用联票的形式，这种模式在国外都有非常好的案例，成功的把商业和艺术、商业和旅游结合，所以宋城未来的发展一个路线基本上也是沿着这两个方向在走。

酒店最近陆陆续续开始恢复营业了，但暂时入住率较低，我们初步的判断差不多可能要到5月份之后，入住率才能恢复到去年的水平。其实酒店这块基本面的影响是比较大的，但是从估值来说，其实已经是处于底部了，所以后续也会有一个阶段性的反弹的机会。

零售行业首席分析师 宁浮洁

今年零售板块结构化的有超额收益的，主要是集中在供应链强的商超企业和物流能力比较强的电商企业，影响比较大的可能是百货以及依靠社会化物流的电商。就是商超在最近复工之后，线上的销售额绝对额的环比可能会稍微下降一点，但是CPI和到家业务会带动全渠道收入，消费者对于整个的到家业务的需求是非常旺盛的。疫情发生之后，龙头永辉超市和家家悦线上占比能达到接近两位数的占比，相比疫情之前基本上是5倍以上的增幅。整体来讲的话商超到家业务在疫情期间是能够实现盈利，而且会大幅带动了整个全渠道的整个收入同比。一二月份整体来看，会有大两位数的一个增长，超市板块的确定性非常强，估值的话比历史上可以给的更高。我们认为去年下半年超市一波杀跌之后，到今年疫情发展对于整个商超板块业绩的一个大幅提振，当前市值对应20年PE是在25-30倍的一个区间，处于历史中低偏下，在业绩拐点确定性向上的情况下，参考港股高鑫零售，估值可以给的更高，经济不稳定的情况下反而是比较好的配置时点。商超龙头永辉和家家悦的供应链能力，展店的速度较快，整个的收入增长高于高鑫零售，估值可对标高鑫零售。到家的需求这一块，用户还会继续集中留存在供应链能力比较强的龙头企业当中，如永辉和家家悦。另外，长期趋势上来看，疫情过后，市场及政策有望加速农改超。

近期电商板块的复工率还是不错的，在这次疫情当中我们认为社会化物流并且偏平台的这种企业受影响比较大，由于下沉这一块整个订单快递进不去，所以退货率比较高。但自营性的物流电商平台发展情况比较好。京东刚发了Q4的财务报表，盈利能力还是在持续地改善，Q1至少保持10%以上的收入增速。京东19年也在做内部改革，新增用户这一块并没有因为费用的减少而大幅的降低，反而是增加了，它的收入的话处在一个向上的拐点当中，建议重点关注京东。

百货这块影响主要集中在2月份，随着复工加速，百货的影响在减弱，2月底到3月初，客户中心包括整个的百货逐渐开始复工，但是我们认为恢复是一个过程，其实影响是短期的。所以总结来看的话，我认为百货这一块可以重点的去关注一下低估值，然后未来效率可以改善的标的，重点推荐重庆百货，建议关注王府井和天虹股份。

我们认为疫情就加速了整个趋势的发展，加速线下向全渠道转型，很多这种直播电商，包括生意流量起来的比较快，还有小程序，投资者可以去重点关注一下直播电商的产业发展和投资机会。

我们也发了新股报告良品铺子的深度报告，良品铺子整体竞争能力在于品牌的定位和线上运营能力，良品铺子全渠道的整个的布局是非常不错的。线下门店这一块，布局了2200多家门店，全渠道运营能力在零售里面的话其实是非常好的，包括存货周转、毛利率、还有净利率等，公司全渠道收入和净利润未来三年复合增长20%以上，从整体来看的话，应该说是看了5年，这个公司没问题，我们认为是长期配置的一个重点标的。

总结来看，商超的确定性较强，建议重点关注商超板块的龙头防御、低估值以及业绩拐点的机会，重点推荐永辉超市和家家悦。电商板块复工速度加快，建议关注具体细分品类机会，以及电商平台基本面恢复的估值修复机会；百货推荐低估值效率改善的重庆百货；零售专业店推荐良品铺子，建议关注三只松鼠。

农业行业首席分析师 雷轶、陈晗

第一点，非洲猪瘟病毒在行业当中大范围的这存在，南方、两广、云南等地区最近疫情比原来严重，有明显的证据显示非洲猪瘟病毒浓度在加大。所以说对于南方的疫情，投资者需要引起高度的注意。

第二点，最近的猪价其实有些震荡，每天维持小跌或小涨，股价表现相对良好我们觉得核心原因在于充分的反映出来当前市场的情况，市场都知道当前的行业供给是偏低的，猪价现在维持大概是在36元/公斤左右的价格十分具有参考意义。

最后，关于牧原和新希望，我们判断最近买入的投资者可能认为现在行业内能够确定性防御猪瘟的，还是牧原和新希望这两家公司。我们觉得现在股票或者说是股价更多的是反映投资者对未来一个预期，应该是在2020年4、5月份左右，每个月都会有环比的出栏增长。

所以说无论是从猪价当前的维持的情况来看，还是从公司配种、补栏以及未来发展规划的这样一个情况来看，我们觉得在这一轮猪周期可以赚到可能让非常可观的利润。所以说整体上我们觉得这两个公司当前的市值定价，正在逐渐向长期逻辑靠拢，短期的数据造成影响不是特别重要，如果有调整反而是很多投资者配置的机会。

对于这两支股票的市值空间，预计牧原2020年300亿以上，2021年400亿左右，新希望2020年预计是140亿左右的利润，如果按照公司正常的出栏预期来看，2021年保守估计350亿净利润。当前PE看并不高估，所以我们觉得未来两家公司发展空间依然可以期待。

家电行业首席分析师 纪敏、隋思誉

疫情仍在海外蔓延，外围市场表现动荡；然而国内相对较为充裕的市场流动性叠加积极的政策预期，3月后市场在结构层面将相对均衡（招商策略）。此前情绪高昂的板块已然涨幅不小，短期风格的演绎或向低估值板块轮动，关注近期家电行业的补涨机会。估值与景气依然是当下家电板块择股的两大重要标准：1）重视低估值“巨擘”，如美的集团、海尔智家；2）关注景气具有相对优势的小家电板块，推荐具有强个股逻辑、经营周期向上的九阳股份，以及稳健经营、具有估值优势的新宝股份；3）地产基建等热点发酵中关注厨电板块，且预计2020年旧改有望上量，推荐华帝股份。

白电龙头：稳健优质，高性价比。大白电整体需求稳定，竞争格局较好，龙头经营稳健，壁垒深厚；疫情或对短期业绩产生节奏扰动，但不改中长期投资价值。系统性风险下的估值下修为中长期投资提供极佳买点。聚焦短期，全球新冠疫情演绎，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。按Wind一致预期，当前PE-2020e美的集团14.5x，海尔智家12.7x。

小家电板块在疫情中受影响相对较小，且不乏处于向上经营周期的优质标的：

1）九阳股份：创新成果绽放，经营周期向上。近年公司在战略明晰、机制顺畅的大背景下，积极推出新品，市场反响较好，在破壁料理机等原优势领域市占率进一步提升。SharkNinja与九阳在中长期有广泛的协同空间；聚焦2020年，此前一直处于渠道铺排阶段的Shark中国有望扭亏，疫情背景下Shark蒸汽拖把的产品认知度也将获得提升。预计2020年公司整体在较强的产品力与灵活的市场策略配合下，叠加跨品牌协同带来的增长空间，15%+的业绩增速可期；聚焦内在价值，九阳是家电行业高分红比例的公司之一，过去五年九阳平均派息率约80%，2020年预期归母净利9.5亿，预期股息率3.3%。当前PE-2020e为24x。维持“强烈推荐-A”评级。

2）新宝股份：1、聚焦公司的优质供应链价值。新宝具有多年代工生产经验，近年来不断转型升级，在生产自动化与管理信息化方面取得长足进展，据央视新闻报道，新宝股份3、4月订单不降反升，3、4月同比增长11.8%；2、从代工到自主品牌的华丽转身。较强的产品研发和交付能力+社交电商的助力+自由宽松的内部创业机制，充分激发了摩飞的成长动能。2020年1月，摩飞线上销额YoY+137%，新宝整体+68%（燃数科技）。公司近期推出刀具砧板消毒机、套娃绞肉机、挂烫机等新品，产品市场反响较好。目前Pe-2020e为20.2x，在小家电热门标的中估值优势显著。

厨电板块：估值修复或先于景气回暖。传统基建和地产在国民经济中仍然扮演着重要角色，近期为市场热点。疫情虽在短期或对具有较强安装属性且对地产依附度较高的厨电行业带来一定压制，但在较强的稳经济预期下，板块低估值标的估值修复进程或早于景气回升；且考虑到2020年“旧改”有望上量，接力“棚改”成为稳投资促销费的重要政策利器，对厨电板块将构成显著利好（中性假设下拉动厨电+5%，详情可参考2020.3.7“旧改”对家电影响专题报告）按Wind一致预期，PE-2020e老板电器17.2x，华帝股份12.9x。

纺织服装行业首席分析师 纪敏、刘丽

首先分析下疫情对品牌服饰（销售+库存双重压力）、纺织制造（Q1受益口罩防护服生产业绩弹性加大）、化妆品（需求韧性强，影响有限）三个子版块的影响：

1、品牌服饰：淘数据监控来看，品牌龙头线上渠道延续增长态势，1-2月份GMV合计增速在10%左右。线下收入占8成，疫情对服装门店销售影响较大，更重要的是会导致库存压力的增加，包括去年暖冬导致的冬款库存以及今年Q1的春款库存。目前各龙头品牌纷纷通过店铺直播+朋友圈会员营销+折扣让利进行弥补。预计随着3月份物流的恢复以及门店的逐渐开业，销售情况会有边际好转。预计Q1品牌服饰龙头整体收入下滑20%-30%，利润下滑幅度会大于收入降幅。

2、纺织制造：今年2月份以来，随着国内疫情的迅速爆发，口罩及防护服进入了极度短缺的局面，纺服板块众多公司响应政府号召进行生产线改造，开展包括口罩、防护服在内的防疫物资的生产。比较有代表性的公司如红豆股份、际华集团、延江股份。根据其公布的生产线改造进度和规模，预计防疫物资生产对这三家公司20Q1收入端的拉动程度为20%、5%、23%，建议投资者积极关注，利润端由于原料熔喷布价格波动，目前无法精确测算。

3、化妆品的消费更偏刚性，行业尚处于高景气阶段，且头部品牌珀莱雅、丸美线上占比超过4成，线下也主要以经销为主，预计珀莱雅和丸美Q1整体收入同比持平略有增长。同时美妆保质期都在2年，库存减值压力不大。Q2看好疫情好转后美妆的补偿性消费，可待股价回调后积极布局。

总体而言，疫情将加速行业洗牌，传统的资金实力薄弱的中小品牌将逐渐出局，有利于线上占比高的新锐龙头品牌市占率提升。重点推荐开润股份。

短期看，疫情对公司实质影响有限，更多的是心里层面的影响，2B业务正常进行，2C业务中一季度是传统的淡季，且全部为线上销售，不存在线下门店费用支出的问题。中期第二季度看好疫情好转后的补偿性消费，公司在Q2逐步迎来销售旺季。长远看，此次疫情将加速行业洗牌，资金实力薄弱的中小品牌将逐渐出局，加快公司市占率提升。经济增速下行周期中，大众龙头品牌可享受行业集中度提升带来的增长红利，公司凭借强大创新力，在供应链/产品力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角，具备从小米生态链企业向出行消费品龙头进阶的潜质。

到具体业务上公司业务B2B老客户订单有望保持双位数稳定增长，同时印尼耐克工厂的产能将继续扩张，承接更多优质运动品牌客户订单，B2B业务全年增长有望达到25%以上。

B2C业务经过4年多高速发展，凭借“好赛道+高性价比产品+米系渠道助力”实现了0到1的突破，2018年B2C业务收入突破10亿元，2019年增长35%-40%。今年B2C业务保持较快增长的驱动力来自：1）搭建多层品牌矩阵，90分将借助定位&功能双升级带动规模增长以及盈利水平提升，米牌坚持高性价比路线，深耕供应链。2）强化自主电商渠道发展的同时，米系渠道红利仍存，今年公司将提升米牌箱包及配件在小米分销渠道渗透率。3）系统化全盘营销，公司将借助KOL直播带货&社媒话题营销&热门综艺节目场景化营销传播品牌理念。考虑到疫情对销售的影响，预计2020年B2C业务收入增速有望保持在30%以上。受疫情影响，股价承压，目前估值仅有24倍，也是近年来比较低的水平，建议重点关注。

轻工制造行业首席分析师 郑恺

轻工制造行业2020年我们非常看好四个投资方向：首先是纸行业（白卡纸），我们看好行业供需共振带来的投资机会，近期兑现非常好，也表现为投资者对于白卡行业整合过后格局上的好转越来越有信心。

第二个层次建议投资者关注定制家具，该行业的工程单在2020年会有一个集中释放，预计二季度会更加明显一些，而下半年的竣工会起来，零售端需求会接力工程单，主要标的是志邦家居、江山欧派、帝欧家居。

第三个方向是流量成本下行带来的转型公司毛利率提升的行业机遇，体现在游戏和精准营销等方向，轻工行业里的两个公司，如姚记扑克和吉宏股份，公司市场表现也确实比较超预期。最后一个是电子烟，主要看行业标准出台，国内市场放开。截止这个时点上，我们还是非常看好前面两个方向。轻工行业整合完成后，应该关注的因素是行业产能集中度和产能利用率。对行业的指导性会更明显，因为以后行业的产能不再增长，龙头一旦集中度上升，它可以通过把自己产能的利用率做到一个比较好的匹配来完成库存调配，不让库存更多堆积。我们一直强调，行业的关键指标就是产成品的库存同比，价格只是库存波动的一个结果，它并不是这个行业的一个驱动因素，直到库存同比增长达到10%以上行业可能才会出现一些价格风险，所以我们这个行业建议大家是更多的去关注库存的一个变化情况。

我们继续推荐白卡纸行业，标的建议关注太阳纸业和博汇纸业。我们预计太阳纸业2020年仍将保持稳定15%增长，同时我们预测太阳纸业长期看有可能会把他集团的白卡纸140万吨产能注入上市公司，所以它这块可能盈利在未来2年都有望能保持30-40%以上的高增长，总体看太阳纸业我们测算含集团资产，应该是业绩大概40个亿以上，那么对应的市值，我们觉得至少应该是在400亿到500亿。那就是静态情况下，我们对这家公司的判断。

第二个是博汇纸业，我们也认为如果今年商务部的批复能够顺利下来的话，那么APP集团白卡和它的上市公司博汇的白卡形成了同业竞争，所以集团370万吨产能注入应该也是比较有确定性，因此我们测算注入以后企业市值也有较大弹性。

第二方向我们看好定制家居，预计2020年一季报收入应该会下滑一定比例，且大部分的公司可能3月份的收入也不会特别好，可能到4月份才会逐渐恢复。但是我们认为行业二季度的订单应该会非常好，主要会惠及工程单占比较高的公司，像江山欧派、帝欧家具、包括志邦家居等，因为地产企业由于赶工期的原因，会在二季度大幅加大工程业务的订单。

下半年我们还是非常看好竣工的情况，特别是三、四线城市的交房是相当乐观，所以我觉得2020年零售端的竣工可能也会非常好。所以说我们认为定制家居，包括成品家居这些公司，下半年都会迎来一些零售端需求的反弹；因此前期二季度看工程端放量，后端在下半年看零售的恢复性增长。

最后，我们最近观察到家居龙头企业开始做新的业务——直播。这块我自己觉得可能会对整个行业的业态一定颠覆，主要是三个方面的影响：

第一个就是流量费用大幅降低；第二个是降低消费者的进店成本；第三个对其生产企业而言，它的成交周期是大幅缩短，因为省掉了导购的交流环节和反复比较，所以现在定制家居企业非常重视直播渠道，对于线上销售能力比较强的家居公司，还有就是产品性价比好的企业是一个利好。

最后我们做了口罩行业专题，我们测算下来，如果全员复工口罩的缺口还是比较大，海外需求加入的话，缺口会更大，而且海外疫情扩大，口罩需求可能延续时间可能会比较长。近期口罩生产量也上不来，但是它需求增长的特别快。所以我觉得这个行业盈利能力非常好，相关公司会有较大业绩弹性。我们测算，只要疫情能够维持两个季度对业绩的改善就20%以上，我们行业涉及的公司主要是中顺洁柔、吉宏股份等，其中中顺每天峰值产量是200万个，吉宏峰值产量是110万个，现在看两家公司可能对业绩改善的幅度还是比较大。

风险因素：原材料波动影响消费品企业盈利，宏观经济下行挤压消费支出。