国都期货焦煤焦炭期货四季度报告：限产影响重新强化 煤焦有望迎来上涨

主要观点

    行情回顾。

    3 季度焦煤行情主要以下跌为主。国内焦煤供应维持平稳运行，虽有安全检查与超产检查，但是煤矿的安全检查力度持续严格，产量边际变化不大。进口煤方面，由于受进口煤平控政策影响，贸易商提前加大对焦煤的采购量，导致焦煤港口库存处于近年来高位水平，同时下游企业的焦煤库存也出于高位，焦煤价格持续承压。近日随着国际焦煤市场大幅下跌，导致进口澳洲焦煤价格低于国内资源，对焦煤价格冲击较大，焦煤价格也是连连下挫。同时下游焦企利润已经收缩至百元以内，采购焦煤的动力不足，10 月份之后下游钢厂与焦企纷纷开始强化限产，环保与去产能预期逐步加强，对焦煤的采购动力不足，焦煤需求端在黑色系集体利润下行过程中也难有改善。整体来看，三季度由于供应保持平稳，下游需求利空为焦煤大幅下跌的基本影响因素，叠加澳煤价格的大幅下跌，带动盘面价格大幅下跌至1200 一线。

    3 季度焦炭行情主要以下跌为主。在7 月30 日中央政治局会议再度强调房主不炒，不以房地产作为短期刺激经济的手段后，黑色系以成材为首带动原材料下跌，焦炭主力自2200 之上一路下跌至1850 附近，现货连续下调2 轮，目前维持弱势稳定状态，在钢厂利润不断压缩的过程中，焦企利润也在不断收缩，未来低利润格局将会属于常态化，今年价格波动幅度在港口库存高位的情况下也开始缩窄。目前钢厂与焦企开始不断加强限产力度，且焦企利润处于低位，限产效果较为明显，对焦炭价格有向上牵引作用。整体来看，焦炭三季度下跌的主要逻辑在于下游需求疲软，房地产调控政策加强导致黑色产业链利润压缩的过程，未来一段时间黑色系大概率面临低利润的产格局，但是下方成本支撑难以大幅跌破，十月份或将出现阶段性供需错配行情。

    基本面分析。

    1.焦煤：目前焦煤港口进口焦煤总库存688 万吨，港口库存高位不断累积；钢厂焦煤库存864 万吨，平均可用天数17.20 天；焦企库存802 万吨。从库存上可以看出，由于进口煤价格优势导致供应不断回升，港口库存持续累积，而钢厂与焦化厂库存均处于高位，且下游开始加强限产力度，对焦煤刚支撑减弱，焦煤价格也跟随黑色系不断下跌，叠加澳煤价格加速下跌带动焦煤跌幅较大。下游焦企利润依旧维持低位水平，在限产强化的基础上难以提升对焦煤的需求，短期内对焦煤价格利空，但是中期来看，焦企利润在经过限产后有所修复，未来一旦复产将会带动对焦煤的需求，煤焦分化力度或将有限，未来随着焦企利润豪装，大概率带动焦煤价格上行。且在进口煤平控政策影响之下，澳洲煤下跌对国内市场影响有限，十月份在下游补库预期之下，焦煤或将迎来一段上涨行情。

    2.焦炭：目前焦企产能利用率66.83%，日均产量59.77 万吨；由于环保限产开始强化，山东山西河北等主产区开始严格执行限产，开工较前期出现明显下滑，供应端有明显收缩，同时钢厂开工也受到限制，钢厂高炉开工率环比下降10.33%至70.85%，焦炭供需双缩，但是多数限产将在10 月3 日解除，开工率持续下滑的可能较小。目前全国平均吨焦利润维持50 元左右，处于低位水平，钢厂再度向下提降的空间不大。港口方面，日照港与连云港总库存为406 万吨，仍处于高位小幅回落过程中，询报价不积极，节前均保持观望心态，港口准一级冶金焦经过第二轮提降后，焦企利润急剧收缩，未来若再次提降焦价，焦企主动限产动力将会有所增强。综合来看，库存高位压制现货弱势运行，但焦企已经临近亏损，下行空间有限，十月份焦炭或将盘面上涨修复贴水行情。

    后市展望。

    焦煤方面，进入十月份后焦煤供应在国庆期间将会受到一定影响，大矿十月长协定价有望保持平稳，对焦煤价格的支撑较强。随着今年煤矿产量的完成，国内焦煤产量也难以大量释放，预计国内焦煤供应保持稳中有缩，价格重心也难以大幅下移。进口煤方面，由于进口煤价格不断下跌导致国内焦煤承压，下游采购意愿开始凸显，但未来仍需观察通关情况是否顺畅，在进口煤平控政策下，预计进口煤堆国内市场影响有限。十月底，下游焦企将进入季节性补库周期，下游需求将会有所回升，同时下游限产预期开始加强，若利润能够顺利扩张，焦企与钢厂将会重新积极采购焦煤以维持生产，改善当前焦煤高库存的状态。目前焦煤盘面经过一轮下跌之后，基差开始扩大，估值偏低，未来价格有望向上修复。综合来看，焦煤下有长协价格支撑，向上有补库驱动，10 月份行情有望迎来一段上涨行情，操作上，建议逢低做多。

    焦炭方面，目前河北、山东、山西等主产地开始进入逐步停限产操作，焦企以山东为代表开始落实30-50%限产，焦企产能利用率也开始逐步下降，未来焦炭供应端或将出现一定收缩，对于修复焦企利润有积极影响。同时下游钢厂以唐山地区为代表也开始加强限产力度，且钢厂限产力度不亚于焦企限产力度，钢厂对焦炭的日耗量不断降低，钢厂焦炭库存维持中高位水平，对焦炭的采购主要以刚需为主。但是随着钢厂利润不断修复，叠加进入十月末钢厂开始进入补库的预期，焦炭价格在成本支撑下也难以大幅下滑，目前焦炭盘面价格贴水现货100元左右，若未来钢厂开始补库叠加环保限产加强的影响，焦炭有望推动盘面价格向上修复贴水。综合来看，焦炭10月份预期并不悲观，操作上建议逢低做多。