PTA与原油价格关系的技术分析

　　和讯特约

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　　1、问题的提出

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　　2009年前四个月，国内PTA价格因上游原材料（MX、PX）供应紧张，价格持续上涨。现货价格从年初的大约5100元/吨一路上涨到最高的8000元/吨附近，涨幅高达50%多，期货指数合约价格从年初的最低价5090元/吨一路上涨到7535元/吨，涨幅高达32.5%。特别是进入3月中旬以来，因PTA开工率不足导致现货供应紧张，涨势更加凌厉。但是，进入5月份以来，无论是现货价格还是期货价格，涨势都未能延续，而是急转直下，期货指数合约价格从最高点7535元/吨跌至目前的6809元/吨，短短20个交易日跌幅达到9.6%。

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　　从原油——石脑油——MX\PX——PTA——聚酯——下游产品这个产业链传导因素来看，原油是PTA产业链条的源头，按照成本推动因素，原油价格的涨跌会逐步传导至PTA价格上，进而形成PTA价格与原油价格发生“正向变动关系”。但是，国际原油价格在2009年展开了两波反弹走势，特别是4月末以来的涨势更加凌厉，NYMEX原油价格目前已经突破60美元/桶，且涨势仍在延续。对比PTA价格和原油价格走势，我们发现目前国内PTA价格与国际原油价格发生了较为严重的背离现象。其实，从2008年12月底开始，国内的PTA价格就开始与原油价格发生明显的“反向变动” 关系，并且时间长达3个月之久。不过在此前的2007年5月至2007年12月底，PTA与原油价格也发生过明显的“反向变动”并且时间长达7个月之久。

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　　那么，国际原油价格与国内PTA价格产生背离的原因是什么，以及这种背离能否持续呢？

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　　图1：09年PTA期现价格走势

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　　数据来源：金友期货研发部

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　　图2：PTA与原油价格走势对比

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　　数据来源：金友期货研发部

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　　2、PTA和原油价格背离的计量经济解释

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　　2.1、pta与原油价格之间计量经济分析

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　　从理论上说，通过成本传导机制，国内PTA价格走势与国际原油价格走势应该趋于一致，但它们几次三番的发生背离，那么，我们是否就此否认它们之间的相关关系了呢？为了找出答案，需要对国内PTA价格与国际原油价格之间的相关关系作一分析。

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　　为了统一口径，我们选取文华财经的PTA指数和原油指数数据进行分析，时间从2007年2月7日至2009年5月27日共601个对象。

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　　首先我们通过OLS进行简单的相关关系分析。

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　　从上面的PTA和原油价格的散点图我们似乎可以直观的看出，它们之间存在较强的相关关系。为此我们先建立简单的OLS回归方程：pta=c+Aoil+e

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　　数据拟合结果为pta=5147.17+30.08oil

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　　(0.0000) (0.0000)

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　　一般来说，为了检验变量之间的长期相关关系，需要对方程进行协整分析。故我们用ADF方法对上述拟合方程的残差进行平稳性检验，结果显示，在10%的显著性水平下仍无法拒绝原假设(变量之间不存在协整关系)，即残差是非平稳序列。说明上述拟合方程出现了伪回归现象。

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　　因此，我们不能直接从原油价格来预测PTA价格。从成本传导机制来看，原油价格的上涨一般需要一定的时间才能传导至PTA的生产成本，但期货价格是带入了市场未来的预期，故其与原油价格的滞后要比现货成本的滞后期短得多。但为了分析原油价格传导至现货成本，再从现货成本层面对期货价格产生影响的时间差，我们引入分布滞后模型(PDLS)来进行拟合分析。我们建立的模型为：PTA=c+pdl(oil,x,2)。其中滞后阶数x选取5-10分别拟合。

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　　结果显示，在所选取的滞后阶数范围内，在10%的显著性水平下，拟合结果残差仍是非平稳的，即它们之间不存在协整关系。

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