国泰君安证券：警惕美股再次探底 积极布局A股反攻

原标题：国泰君安证券：警惕美股再次探底 积极布局A股反攻 来源：金融界网站

来源：国泰君安(行情601211)证券

核心观点

流动性虽缓，基本盘未平。美股调整幅度接近我们的预测，但仍有反复风险。中美股市脱钩已开始，积极布局A股，迎接反攻。

警惕美股再次探底的三个原因

1.“流动性冲击”暂缓

根据黄金、美债等多资产指征，流动性是美股近期两轮暴跌的促因。

美联储及时出手缓解了四个问题：流动性部分缓解、市场部分出清、情绪有所修复、缩小了企业的风险冲击。但美股是否完全出清，尚难定论。

美股仍面临六个未决的担忧：对疫情的担忧、对经济的担忧、Gig Economy的担忧、对信用风险的担忧、出清的担忧、过高的降息预期的担忧。

1.5trn多还是少？与近25trn市值（且不论FICC）相比，剂量够不够，要看消炎药。

我们进一步确认美股冲击应采纳“危机情景”假设，其合理的损失估计约为15%-30%；风险尚存，仍需谨慎。

2.疫情带给美国“技术性”衰退

可能海外的流动性冲击渐进尾声了，但是现在市场反应的不只是流动性冲击，更多的还是“基本盘担忧”，背后是疫情和经济的担忧。

我们的基本假设是疫情带给美国“技术性”衰退。

但这一假设风险有三：

其一，美当局是否有足够的准备；

其二，美内部是否有足够的凝聚；

其三，美措施是否有足够的效率？

明确疫情边界，需要时间。在疫情发展边界尚较模糊的阶段，衰退会否走向经济根本有待确认。

3.基本盘困难重重，三驾马车捉襟见肘

市场受损，冲击消费：美国股市-消费的负反馈似已难免，刺激消费，是减税还是直接补贴中低收入人群，两团体分歧犹存；

油价低迷，投资承压：传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分，但低迷的油价显然会阻碍这一复苏；

外贸加力，杯水车薪：向贸易对手要更多，成为一个可能的选项，但恐杯水车薪。

若量宽是针对流动性，那降息已部分表达了联储对经济的担忧。明确“衰退”边界，需要时间。美股：明天的道路，需求而非货币

疫情之后的复苏，需要美国开启本世纪以来首次财政货币双宽的政策。

但关键点有三：

一是减税应更多关注低收入高倾向人群；

二是经济长期增长应考虑通过移民解决劳动力缺口；

三是应推动全球化扩大更具效率的海外盈利。

道阻且长。

A股：股市脱钩已经开始，积极布局A股反攻

美股两轮暴跌，A股均表现了极强的韧性，中美股市脱钩已经开始。

一方面，疫情、经济增长和政策空间的“基本盘”，中国全方位优于美国。

另一方面，中国股市性价比大幅优于美股。

美国疫情边界清晰之日，就是A股反攻之时。

第一，从中美来看，股市的节奏受情绪传染，所以美国止跌，对中国来说是个再出发的机会。

第二，以“疫情后”视角布局A股，当前是客观经济增长的低点，但是以中期视角审视，伴随需求、投资等维度修复，信用-库存-盈利传导进一步顺畅，结合A股当前估值，全球维度A股亦极具性价比。

第三，短期看海外，中期看景气。短期仍需关注海外市场动荡带来的负面影响，中期关注景气回升，不论是投资风格还是细分产业链。

第四，全球疫情仍待明朗。在全球疫情形式明朗之前，我们都需留有一丝“风险”的警惕，毕竟疫情大蔓延带来的影响难以估量。

短期看海外，中期看景气

海外低迷是配置的良机，中期景气是配置的主线。

配置逻辑从供给转向需求，综合产业链景气、逆周期政策，沿“成长价值螺旋”布局。结合9大产业链、20个细分行业：

1放眼短期，风格切换，建议超配传统行业：建材、机械、汽车、家电；

2展望中期，成长价值螺旋，不可忘科技：新能源、计算机、通信、电子。