国信证券：在线教育较快低成本渗透率提升，看好“好赛道+真龙头”的双优组

要闻 国信证券：在线教育较快低成本渗透率提升，看好“好赛道+真龙头”的双优组合 2020年2月18日 10:11:35 国信证券

本文源自微信公众号“光仔看消费”。

教育行业

相对刚需，政策性强，下在线化迎东风

教育行业：相对刚需，政策性强，周期性相对不显。政策变迁影响各板块商业成长。本轮下在线教育较快低成本渗透率提升，K12在线培训尤突出，其中核心龙头依托技术、师资等优势，有望迎来新成长机遇。

产业链与商业模式

人效与体验平衡，复制扩张系成长核心

教培行业：上游看师资、物业、技术等支持，中游看课程体系等，下游看渠道扩张。龙头商业成长：一看依托系统化课程体系降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张，二看通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡;三看有效地渠道推广，先发优势有支撑。

职教培训

政策利好，多元赛道，空间广阔

职教培训政策相对利好，赛道多元，空间广阔，招生数、参培率及客单价提升推动细分赛道扩容。渠道及研发能力铸就职教培训机构护城河，龙头贵在跨赛道复制扩张能力，催化下，在线扩张有望成为新命题。

K12培训

刚需支撑空间广阔，在线渗透加速

2018年监管趋严，短期影响龙头扩张节奏，但中线利好市场集中度提升。本轮催化下，龙头有望以较低成本实现短期渗透率显著提升，依托师资平台、技术优势进一步集中，以双师模式等加速下沉，成长迎新机遇。与此同时，国内布局在线教育信息化的技术型龙头获得关注。

早教

短看及经济影响，中看龙头整合与下沉扩张

早教行业整体参培率低，本土、国际品牌共存，一二线国际品牌占优，加盟模式为主。短期阶段受经济影响，但一线龙头也有望逆势整合提高市场份额，叠加中长线新模型有望三四线下沉发力，助力成长。

投资建议

催化在线教育迎新机遇，坚守龙头，兼顾转型

催化在线教育迎新机遇。综合来看，我们继续看好“好赛道+真龙头”的双优组合品种，除海外的好未来、新东方(新东方在线)外，A股的中公教育重点关注;其次建议关注特色细分领域具有进一步做大做强的种子选手，重点关注大语文赛道立思辰、中高考补习赛道科斯伍德、早教赛道美吉姆、职业教育与在线课程培训赛道开元股份;教育信息化领域除技术型巨擘外，可适度关注三爱富、方直科技等垂直类公司。

风险提示

宏观经济及系统性风险，政策监管加剧风险，管理不当及品牌声誉风险

投资摘要

关键结论与投资建议

教育行业：相对刚需，政策性强，周期性相对不显。龙头商业成长：一看依托系统化课程体系降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张;二看通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡;三看有效地渠道推广，先发优势有支撑。与此同时，本轮下在线教育较快低成本渗透率提升，K12在线培训尤突出，其中核心龙头依托技术、师资等优势，有望迎来新成长机遇。

催化在线教育迎新机遇。综合来看，我们继续看好“好赛道+真龙头”的双优组合品种，除海外的好未来、新东方(新东方在线)外，A股的中公教育重点关注;其次建议关注特色细分领域具有进一步做大做强的种子选手，重点关注大语文赛道立思辰、中高考补习赛道科斯伍德、早教赛道美吉姆、职业教育与在线课程培训赛道开元股份;教育信息化领域除技术型巨擘外，可适度关注三爱富、方直科技等垂直类公司。

核心假设或逻辑

国内宏观经济整体基本面平稳增长;逐步消除;外部经济环境不发生大的波动;行业政策环境整体良好。

与市场预期不同之处

我们认为能较好地平衡人效和体验，可复制扩张的模式是教育龙头成长的核心。具体包括：一看能否依托系统化课程体系设计降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张;二看能否通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡;三看能否有效地渠道推广，其中品牌先发优势有支撑。

下在线教育有望以较低成本短期显著提升渗透率水平，但教培行业个体机会有差异。具备较好师资尤其名师资源、课程体系及技术系统支持的龙头后续能更好地续课转化，而且其他培训机构受制技术、师资、资金等可能进一步承压。简言之，我们认为本轮在线教育机遇龙头更为占优，中线集中度有望提升。

股价变化的催化因素

第一，行业监管政策相对趋缓或龙头政策相对利好。

第二，在线渗透化有效提升，且后续续费率良好。

第三，控制的节奏和时点。

第四，行业竞争格局相对稳定，龙头优势持续显现。

第五，龙头有效下沉或并购扩张等。

核心假设或逻辑的主要风险

宏观经济系统性风险;

重大自然灾害及大规模传染风险;

政策监管趋严相关风险;

加盟或门店不当影响品牌声誉风险

并购整合及商誉风险等

行业：相对刚需政策性强，下在线教育迎东风