三花智控:业绩符合预期,制冷及新能源热管理贡献增量【公司研究】

原标题：万联证券--三花智控:业绩符合预期,制冷及新能源热管理贡献增量【公司研究】 来源：万联证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入113.2亿元,同比增长4.5%,归属于上市公司股东的净利润14.2亿元,同比增长9.9%。

业绩符合预期,四季度盈利继续提升:2019年公司实现营收总收入增幅4.5%,归属于上市公司股东的净利润增幅9.9%,基本符合预期。按季度来看,公司季度业绩在二季度探底后回升,基本趋同于下游汽车销量弱复苏趋势,其中四季度营收27.0亿元,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长35.5%,盈利能力持续提升,营业利润率15.2%,同比增加3.3pct,归母净利率13.5%,同比3.0pct,预计主要由于:(1)传统制冷业务产品结构优化,高毛利率的电子膨胀阀营收稳健增长;(2)新能源热管理业务订单优质,营收占比持续提升;(3)、海外业务在贸易摩擦缓和中盈利有所改善。

传统制冷业务稳健,汽零业务逆势增长:公司是全球制冷空调电器零部件龙头,根据国内制冷阀门件销量情况来看,2019年电子膨胀阀/四通阀/截止阀销量同比分别为10.1%/3.4%/8.2%,传统制冷业务依然有望保持稳健,尤其是电子膨胀阀在空调新能效指标驱动下,有望继续保持高增长。汽零业务方面,在国内传统车销量下滑背景下,公司汽零业务实现了逆势增长,主要得益于公司深耕新能源热管理行业,大力拓展优质客户所致。公司新能源热管理在手订单超过百亿,且作为全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商,产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台,客户包括大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等,尤其是作为特斯拉、大众全球MEB平台重要供应商,2020年随着特斯拉国产Model3销量的提升及大众MEB新能源车的放量,将进一步增厚公司汽零业务收入。总体来看,公司新能源热管理将持续受益于全球新能源车的爆发式增长,成为公司业绩的重要增长点。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为113.2、132.2和157.5亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为14.2、17.8和23.2亿元,EPS分别为0.51、0.65和0.84元/股,对应的PE分别为43.1、32.3和26.4倍,考虑到公司传统制冷业务稳健增长及新能源热管理广阔的前景,维持“增持”评级。

风险提示:空调行业回暖不及预期,新能源车热管理业务发展不及预期。