货币政策将兼顾稳增长与调结构

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 章俊

　　考虑到传统意义上的基准利率与实体经济融资成本的关联度在逐步下降，基准利率则更多是发挥和承担“货币政策信号”的作用，我们认为央行未来有必要进行全面降息来稳定国内企业、家庭和市场信心。

　　昨天央行公布了第四季度货币政策执行报告，对去年四季度和全年的货币政策和整体经济运行情况作了一个概括性总结。报告的基本立场与去年的中央经济工作会议一致，认为我国经济正在由高速增长转向高质量发展，结构性、体制性、周期性问题相互交织，增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”影响持续深化，虽然当前我国经济仍然保持了较大的韧性，但经济下行的压力同样不可忽视，央行延续了前期对“六稳”和“逆周期调节”的强调，并及时新增《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》这一专栏来进行市场预期引导；但在疫情的短时时间冲击下，“守正创新”、“勇于担当”灵活调整不同时期的货币政策重点也是央行短期对外界新的表态。

　　就货币政策操作本身而言，央行聚焦货币政策的三大约束：流动性、利率和资本。2019年全年央行在“既重总量又优结构”上取得了较好的进展，不仅通过全面降准和削峰填谷等操作使市场流动性维持在合理充裕的水平，也在结构上适时的进行定向降准和创新型货币政策操作，定向引导金融机构加大对小微民营企业的信贷支持。央行在去年积极进行政策创新应对融资结构性问题，不仅在年初创设CBS以缓和中小银行资本补充能力不足的问题。通过完善LPR报价机制以及适时降低MLF和逆回购利率来降低实体经济的融资成本，从多方面提升企业融资意愿。在各类政策支持下，社融规模连续多月维持增长，债务置换和基建加码带动中长期贷款回升，通过提振全社会生产与投资的内生增长动能，在外部不确定性仍存的情况下缓和经济下滑的压力。

　　未来政策布局可能会从三个方向深化

　　疫情这一短时事件性冲击使市场更为关注央行下一步的政策布局，从央行的表态上，我们认为未来政策布局可能会从三个方向深化：

　　一是科学把握总量的度。央行强调货币政策维持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配的目标并没有因为疫情而发生改变，从侧面印证政策层对疫情“短时事件性冲击”的定义，即短期有必要针对疫情进行数量支持。但从长周期的角度来看，货币政策仍要立足“稳健适度”，绝不进行大水漫灌式的刺激性政策，兼顾经济增长和物价稳定。但央行同时指出“由于经济下行压力加大往往和社会信用收缩交织共振，广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速，体现了强化逆周期调节，以适度的货币增长支持高质量发展，防范社会信用收缩和经济下行压力之间形成恶性循环的风险”。对于此表述，我们认为虽然名义GDP增速是货币增长的锚，但从目前经济下行压力较大以及维持政策操作的灵活性角度来说，央行也不会过分拘泥于数字层面的完全一致。而且我们关注到之前两个季度中有关“有序推进结构性去杠杆”的表述变为更多强调“宏观杠杆率基本稳定”，这也意味着未来一段时间货币财政政策逆周期力度会有所加强。但我们认为这只是政策阶段性的微调，未来疫情对经济增长的负面影响有效缓解之后，坚持结构性去杠杆依然是中国深化结构性改革中必要的一环。

　　二是有效把握结构的度。本次疫情对经济造成较大冲击的时刻，央行强调要用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具，加大对疫情防控的货币信贷支持，加大金融支持供给侧结构性改革力度。由央行通过低成本专项再贷款、中央财政贴息的方式提供优惠利率的信贷支持仅仅只是疫情期间结构性货币政策的第一步，未来央行仍有较大概率进行定向降准或其他定向手段，通过改善企业环境，夯实制造业“愿贷、敢贷、会贷”的长效工作机制，从内部提升小微民营企业生产扩张动能。此外，央行提出“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费双升级，支持经济高质量发展”。与此前中央经济工作会议上对投资重点表述一致，“先进制造业”的重要性明显高于此前一直广受市场关注的地“基建补短板”。在供给侧改革进入深水区之后，更多的从“三去，一降”转向“一补”——补短板。不同于基建补短板具有短期内稳增长的属性，未来补短板的重心更多的是在“制造业2025”的大框架下，通过制造业补短板来推动制造业转型升级。