东北证券：洽洽食品买入评级

公司公布2019年业绩快报，2019年实现营业总收入48.37亿元，同比增加15.25%；归母净利润6.02亿元，同比增加39.13%，EPS为1.19元，ROE为17.23%。

收入逐季加速，瓜子与坚果核心单品表现靓眼。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为10.40/9.47/12.32/16.18亿元，同比增长1.26%/11.78%/19.01%/25.62%，受益于2020年春节的提前，Q4收入继续加速。综合全年来看，公司核心单品表现靓眼，红袋收入20-21亿，同比增长10%左右；蓝袋含税收入约9亿，同比增长30%；小黄袋每日坚果含税收入约8.5亿，同比增长70%。休闲食品及礼盒装产品也分别贡献3亿左右收入，公司的产品矩阵更为完整。公司线上渠道2019年收入约6亿元，同比实现近一倍增长。

Q4净利润大幅增长，全年盈利能力实现稳步提升。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为1.14/1.07/1.80/2.02亿元，同比增长35.75%/20.79%/37.79%/55.38%，全年净利率同比提高2.14pct至12.45%，主要原因包括：1)红袋及蓝袋瓜子类产品毛利率提升；2)每日坚果在下半年扭亏且净利率达到2%-3%；3)线上渠道亏损减少；4)销售及管理费用同比基本持平。

短期受疫情影响有限，继续看好公司核心品类的持续放量。受近期新冠肺炎疫情对物流的影响，部分终端春节期间补货周期拉长，目前已逐步恢复正常，我们认为疫情对公司销售的影响偏短期且程度有限。2020年公司将继续在瓜子及坚果核心品类上发力，目标是实现蓝袋25%-30%、黄袋50%以上的增长，巩固每日坚果线下渠道市占率第一的市场地位，同时实现利润率的继续提升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司核心单品的放量和利润率的提升，结合业绩快报，上调2019-2021年公司EPS为1.19/1.44/1.71元，对应PE为34X/28X/24X，维持“买入”评级，上调目标价至48.96元。

风险提示：宏观经济下行，休闲食品行业竞争加剧。