东吴证券(601555)区域资源优势稳固，资本实力显著增强

原标题：东吴证券(601555)区域资源优势稳固，资本实力显著增强 来源：天风证券

股东背景雄厚+区域优势稳固，有望显著受益于省内经济实力和发展潜力：作为苏州国资委旗下唯一上市金融公司，公司依托长三角经济发达的优势资源、持续做深做透苏州区域市场，在省内资源优势稳固，有望直接受益于长三角地区的的区位优势和发展潜力：1)经济实力强，2019年前三季度，苏州市GDP达1.4万亿元，全国排名第六；2)企业基础好，据全国工商联发布报告，苏州共有23家企业入围“2019中国民营企业500强”，上榜企业数在全国各城市中排名第三；3)上市公司多，截至2020年3月4日，江苏省共有A股上市公司431家，总市值合计达到4.70万亿元，位列全国前列，基于省内丰富的优质企业资源优势，公司投行、直投、资管、财富管理等业务的潜在发展空间广阔；4)居民收入高，2019年江苏省全体居民人均可支配收入为41400元，人均收入水平国内领先。

目前综合规模跻身行业前二十，配股募资后资本实力将显著提升：2014、2016年公司两次定增后资本实力显著增强，目前综合规模跻身行业前二十。2020年1月，公司配股申请获得证监会通过，募集资金总额预计不超过65亿元，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，增强公司的市场竞争力和持续盈利能力。随着通道业务佣金率下降、行业竞争加剧、科创板跟投制度实施，证券公司重资本化转型趋势日益显著，净资本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈，叠加当前行业监管体系以净资本为核心，净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规模和竞争能力。配股募资后，公司净资本实力有望得到显著提升。

投行/经纪业务深耕苏州、表现稳健，投资业务驱动增长：2019年公司归母净利润预计为10亿元至11亿元，同比增速+179.01%至+206.91%，业绩高弹性复苏：1)经纪业务：市场份额小幅回升(市占率1.22%)，佣金率基本保持稳定，积极向财富管理转型；2)投行业务：依托苏州资源优势，股权融资业务行业地位稳步提升，目前公司积极布局科创板业务，有望受益于直接融资发展的红利；3)投资业务：公司优化资产配置结构，提升权益类资产占比，并准确把握市场回暖趋势，积极布局核心资产等价值蓝筹，投资收益大幅改善；4)资管业务：短期规模仍然承压，但积极转型主动管理，后续费用率改善有望驱动收入增长；5)信用业务：市场利率下行导致融资成本降低，叠加会计准则变更，业务收入增长显著，其中，股票质押规模仍然平稳收缩，防控风险；两融业务市占率有所回升。

盈利预测与投资评级：公司立足苏州，依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展，预计配股募资后资本实力将进一步增强，将受益于资本市场直接融资大发展的红利，预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为10.79、14.00、16.82亿元，目前估值约1.44倍2020PB，处于历史估值中枢下方，首次覆盖给予“买入”评级。

东吴证券区域资源优势稳固，资本实力显著增强