经济数据空窗期关注资金面和消息面——江海证券债券团队看市场系列20191020

　　投资经理：吉灵浩

　　一、本周市场回顾：经济预期和海外避险情绪快速切换背景下的震荡市

　　本周利率整体呈现小幅波动态势，市场的主导因素主要是国内宏观数据对经济预期的影响和海外市场避险情绪的变化。现券方面，周一受贸易摩擦缓和预期影响，利率全线高开，然而午后海外市场避险情绪受英国脱欧悲观预期影响明显升温，叠加国内对经济数据的悲观预期，带动利率快速下行。周二虽然通胀数据和金融数据双双大幅超预期，但市场明显走出了预期利空出尽的行情，超预期利空因素密集出现反而导致利率先上后下。周三央行意外投放MLF，但对资金面和市场情绪影响有限，利率整体小幅波动。周四早盘对经济数据的悲观预期再度升温，利率一度快速回落，然而尾盘商务部释放中美贸易谈判的积极信号，叠加欧盟和英国超预期达成脱欧协议，利率又快速反弹。周五早盘对经济悲观预期仍在，利率一度下行，随后公布的经济数据几乎全线改善，带动利率全天上行。综合而言，虽然市场预期快速切换，利率日内波动明显，但全周来看市场利率整体变化不大，各期限活跃券利率均小幅上行1-2bp。资金方面，受缴准、央行持续暂停公开市场操作及税期临近等因素共同影响，本周资金面较上周显著收紧，隔夜资金加权利率较上周上行40bp以上，其他期限资金利率也有不同程度上行。虽然央行超预期进行了2000亿MLF进行对冲，但对资金面的缓和作用有限，资金面收紧趋势依然明显。

　　二、下周市场展望：经济数据空窗期关注资金面和消息面

　　展望下周市场，随着经济数据的集中披露完毕，下周将迎来经济数据的空窗期。虽然经济边际改善的预期还将继续发酵，但有关基本面的增量信息有限，难以成为驱动市场变动的核心逻辑。我认为主要有以下几个方面值得关注：

　　第一，关注资金面的边际变化。下周将迎来10月份的税期，今年10月缴税截止日为24日。缴税对债市的影响主要体现在资金面，通常税期对资金面的负面影响会从缴税截止日前1-2天开始，并持续一周左右。因为缴税相当于流动性由市场流向央行，因此税期由于基础货币的回笼，资金面通常会出现一定的缺口，需要央行进行流动性投放进行对冲。例如2018年的四次降准几乎都发生在税期，上周央行意外进行的2000亿MLF操作可能就存在一定对冲税期的考量，下周有望进行的TMLF操作也将释放一定量的流动性以对冲税期缺口。但从历史季节性规律来看，10月由于需要同时缴纳增值税和企业所得税，因此缴税对基础货币的净回笼规模至少在6-8千亿的量级，考虑到9月经济数据有所改善，今年10月税期的缴税规模可能更高。此外，今年10月税期的影响可能和跨月资金需求叠加，需要警惕央行对冲力度不足引发的资金面收紧风险。

　　第二，关注英国脱欧的最新进展。英国议会下院19日投票通过一项关键修正案，这一修正案推迟了议会对英欧双方刚刚达成的脱欧协议的投票，而根据此前已经通过的一项法案的要求，若脱欧协议在10月31日的截止日前未获得议会通过，政府就必须向欧盟申请再次延迟脱欧。19日议会通过的这一法案，迫使首相约翰逊向欧盟寻求再度推迟“脱欧”，事实上宣告了英国脱欧的再度延期。欧洲理事会主席图斯克19日夜宣布，欧盟方面已收到来自英国的延长“脱欧”期限申请信。据英国媒体报道，英国首相约翰逊致信图斯克，申请将“脱欧”期限延长至2020年1月31日，但他并未在这封信上签字。英国脱欧的再次被迫延期使得初露曙光的脱欧进程再次遭遇挫折，脱欧进程的不确定性重新升温，或将推升海外市场避险情绪。未来一段时间英国脱欧的有关消息仍将继续搅动市场情绪，建议投资者继续关注脱欧进程的最新进展。

　　第三，关注地方专项债提前发行的有关消息。随着今年地方债额度基本使用完毕，四季度基建发力的政策意图不断明确，市场对四季度提前使用明年地方专项债额度的预期开始升温。本周五召开的三季度经济数据新闻发布会上，统计局局长也表示“现在在加快把明年的一些（专项债发行）计划前移，正在筹备”，因此明年地方专项债额度提前至今年发行的可能性依然很高。一旦提前发行预期兑现，市场对基建投资加码稳增长的预期将进一步升温，对经济边际企稳的预期也将进一步增强，对债市的负面影响不容忽视。近期需要持续关注相关消息对市场预期的影响。