宏利资管：货币政策并非应对目前危机最合适工具

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　　美东时间3月3日，美联储（Fed）在非例行议息会议上宣布降息50基点，为2008年以来首次。尽管降息早在预期之内，但从市场反应来看，投资者未有为此感到雀跃。宏利投资管理（Manulife Investment Management）首席经济学家兼宏观经济策略部主管Frances Donald对此阐述了最新观点。

　　美联储紧急降息

　　七国集团（G7）财长及央行会议发表联合声明，承诺采取额外措施支持经济及维持价格稳定。声明公布约两小时后，美联储便作出降息决定。我们现在预期每间主要央行，包括加拿大央行及欧洲央行，将会在下次例行议息会议或之前降息。此外，我们相信美联储在3月18日例行议息会议上再降息25基点。

　　在疫情危机持续之时，降息50点子有什么效用？的确，降息并不能扭转环球供应链受挫的局面、刺激消费，或有助控制2019新型冠状病毒（COVID-19）疫情的扩散。但理论上，降息应可缓解金融紧缩的情况，并为最近风险资产下跌提供缓冲。更重要的是，降息可阻美元强势，对美国经济带来阻力，减低企业信贷成本及支持美国家庭进行再融资。

　　投资者或许会问，为何风险资产会下跌？我们认为个中原因有两个：

　　1）美联储是次降息行动看来并无与其他主要中央银行协调。

　　2）市场认为美联储某程度上对增长感到担忧。

　　就目前来看，在2019新型冠状病毒感染个案未见突然改善下，我们可预期一系列能触发资产价格在未来一至两个月内下跌的事件，并令投资者选择避险。

　　市场已反映进一步降息：失望数据陆续有来？

　　截至发稿时，债券市场价格反映美联储将于3月减幅多于25点子，并在议息会议后将再降息至少一次。我们相信，美联储难以做到符合市场预期的降息行动。其实，市场一直预期美联储持续降息、发出降息讯号、甚至认为即使经济情况改善，亦不会掉头加息。平心而论，这期望很难达到，而美联储未来的货币政策路向可能较难测，仍大有机会出现政策错误及央行立场被错误理解的情况。

　　环球经济可能在首两季显著放缓，或持续至第三季

　　我们认为，单纯降息不是挽救供应链受重创的灵丹妙药。环球经济并非处于一个强势状态而迎来放缓，而经济在过去18个月因贸易关系紧张升温而转弱，令问题更为复杂。我们预期环球经济会在今年第四季改善，而即使环球央行会否协调降息，未来数月经济将继续转差，意味环球企业盈利将下降。

　　美国无法幸免于外部冲击

　　现时有初步证据显示需求冲击在美国蔓延，但现阶段的严重程度仍低于供应链相关问题。在未来数周，我们认为与服务业有关的部份经济指标（包括零售开支）可能逊于预期，我们亦继续关注就业市场状况。从基本因素来看，美国消费市道受惠于就业率高企、工资上升、储蓄率偏高及债务负担较低，因此依然非常强劲，但信心冲击可能窒碍其他“稳健”消费者的消费行为，这正是2019新型冠状病毒很可能造成的局面。

　　另一方面，我们认为投资者务必留意信贷市场疲弱的迹象。供求两方带来双重打击或会削弱企业收益，导致违约债务飙升。中国政府可以指示银行为贷款续期并延长还款期限，以纾缓当地公司的压力，但全球各地无法以同类方式作出响应（至少在没有采取特殊措施的情况下并不可行）。降息有助降低债务承担的压力，但不能完全排除风险。

　　美国总统大选将至

　　虽然近期新闻焦点主要集中于2019新型冠状病毒爆发和美联储降息预期，但金融市场亦要面对2020年美国总统大选的消息。我们认为，大选将继续成为推动市场行为的一项因素。市场不大可能广泛接受任何显示总统宝座可能在11月出现改变的发展。

　　财政刺激措施陆续有来

　　虽然短期内投资者需要审慎行事，但我们仍坚信中期前景将会更明朗。我们或许需要比预期更长的时间来实现目标，这很大程度取决于遏制疫情的速度，其他因素的作用不大，但目标终将可实现。

　　我们认为，央行等市场各方看来都明白，货币政策并非应对目前危机的最合适工具。财政开支显然是更有效的工具，因为决策官员可直接向较疲弱的地区或行业类别提供援助，并有助缓减信心冲击。

　　我们留意到这方面出现若干进展——意大利率先采取行动，相信美国和英国的决策官员将会跟随。七国集团财长于周二发表联合声明，表示“在现阶段已准备采取行动，包括在适当时推行财政措施，以助应对病毒疫情及支持经济。”我们认为有关消息利好——若利率下调，决策官员推行这些措施的成本亦相应降低。