中金：再度聚焦美国公司债压力

要闻 中金：再度聚焦美国公司债压力 2020年3月10日 09:30:13 中金研究

本文来源微信公众号“中金宏观”。

随着卫生事件在全球扩散加快，美国感染人数也较快上升，令经济面临的不确定性增大，投资者再度聚焦美国企业部门的债务压力。本篇报告中，我们从宏观视角，对美国企业部门债务压力进行更新梳理[1]。我们预计，若卫生事件造成美国经济放缓，叠加油价偏弱，本已杠杆偏高的美国企业部门债务压力可能增大，公司债信用息差可能进一步上升;尤其关注能源、零售等受到冲击较大的板块。若信用息差攀升导致金融条件显著收紧，美联储有望继续降息对冲。

近期美国公司债承压，信用息差上升速度甚至快于此前两轮波动时期。

2月20日卫生事件在全球扩散加速以来，美国公司债信用息差走阔，速度甚至快于2014~2016年油价下跌、及2018年底美国经济下行两轮波动时期。期间投资级信用息差攀升47bps至149bps，接近2018年底局部高点的156bps;高收益债息差攀升207bps至564bps，业已超过2018年底时期局部高点。3月6日油价大跌9%后，能源高收益债息差单日攀升104bps，整体高收益债券息差也相应攀升59bps。虽然整体看公司债信用息差依然低于2016年全球通缩风险蔓延之际，但如此快速的息差攀升，反映投资者再度聚焦美国企业部门债务压力。

图表: 近期美国公司债再度承压，信用息差攀升幅度较大，尤其是高收益债

资料来源： 中金公司研究部

图表: 投资级中各类评级息差均上升较快，基本接近2018年底时期的高点

资料来源：中金公司研究部

图表: 高收益中各类级别息差攀升也较快，且已经超越2018年底时期的高点

资料来源：中金公司研究部

触发因素是卫生事件全球扩散加快，美国感染人数也在较快上升，令经济下行风险陡增：

► 不可否认，截至2月美国经济依然处于不错的扩张趋势中。截至2月的数据显示，美国经济动能在2019年下半年美联储连续三次“预防式”降息共75bps后正在修复。虽然制造业偏弱，但消费者信心不断攀升，劳动力市场就业增长强劲，经济处于不错的扩张趋势中。

► 但全球卫生事件发展较快，且美国本国的感染人数也在上升，令其经济下行风险陡增。2月20日以来，海外卫生事件扩散加快。海外每日新增确诊人数已超过中国，全球确诊人数也超过10万人。虽然目前卫生事件发展较快和感染人数较多的海外经济体主要集中在韩国和欧洲，但美国近期确诊人数也上升较快，3月8日已经达到436人，显示其可能也难以“独善其身”，令美国经济面临下行压力陡增。也因此，美联储在3月3日紧急降息50bps以对冲卫生事件风险[2]。

图表: 卫生事件已经成为全球传染事件，令市场担忧情绪加剧

资料来源：WHO, 中金公司研究部

图表: 韩国、意大利和伊朗感染人数均在较快增长中

资料来源：WHO, 中金公司研究部

图表: 虽然卫生事件在美国依然处于初期，但感染人数正在上升，未来发展有较大不确定性

资料来源：WHO, 中金公司研究部

► 供应压力加剧油价下跌，能源高息债承压明显。原本被市场寄予厚望的3月6日OPEC+减产会议上，OPEC与俄罗斯未能达成减产协议，令本已经受需求冲击而下行的油价当天再跌9%。油价下行可能加剧能源债尤其是能源高息债的压力。

图表: 油价下跌进一步加剧能源债压力

资料来源：中金公司研究部

但根本原因是美国企业部门危机以来并未经历充分去杠杆，反而因为资质下沉等因素脆弱性上升：