广发证券：建议“买入”健盛集团

　　原标题：广发证券：建议“买入”健盛集团



　　【研究报告内容摘要】



　　核心观点：



　　2019业绩稳步增长，海外产能占比提高带动盈利能力提升。公司2019营收同比+12.9%，其中棉袜营收同比+8.7%，无缝服饰营收同比+16.8%。归母净利润同比+32.4%，扣非后归母净利润同比+27.3%。归母净利润增速高于营收增速主要由于棉袜业务和无缝服饰业务盈利能力增强，棉袜业务毛利率较2018上升1.5pct，无缝服饰业务毛利率上升0.9pct，整体毛利率上升1.2pct，同时越南产能占比提升所得税率继续下降，2019所得税率为9.0%，较上年下降3.0pct。公司实现经营活动现金流量净额3.5亿，同比+36.2%，系销售增长且客户按时回款，收到现金增加，公司拟每10股派发3.5元(含税)现金股利。



　　俏尔婷婷2019营收快速增长，扣非后归母净利润超业绩承诺俏尔婷婷2019年实现营收6.4亿元，同比+16.8%，实现扣非后归母净利润1.1亿元，达到业绩承诺的115.0%。无缝服饰单价29.2元/件，同比+23.1%。俏尔婷婷业绩快速增长主要由于无缝服饰产品竞争力强，产品结构持续改善，与客户合作关系紧密，下游需求向好。



　　海外产能高效运行，越南棉袜和无缝服饰产能扩张推动业绩增长。2019越南海防棉袜产能达1.45亿双，生产基地高效运行。清化9000万双棉袜产能及兴安1800万件无缝服饰正在建设。预计2020-2022越南棉袜产能达到1.85/2.3/2.9亿双，无缝产能达到500/1500/1800万件，未来越南棉袜和无缝内衣产能的扩张将成为公司增长的主要驱动力。



　　预计2020-2022年业绩分别为0.76元/股、0.96元/股、1.11元/股。2020-2022年棉袜和无缝服饰产能持续释放带来业绩增长。目前股价对应2020年PE14.5倍，处于历史较低水平。给予公司2020年PE18倍，对应合理价值13.68元/股，维持“买入”评级。



　　风险提示。市场需求不佳风险，汇率剧烈变化风险，海外产能建设不及预期风险。