豆粕：低库存叠加供应中断风险 短期波动加剧

　　受全球疫情扩散影响，近期商品市场主要品种普遍下跌。然而豆粕期货却独自强势，今日豆粕盘面更是跳空高开，并以涨停收盘。从近期市场来看，由于全球疫情扩散，导致处于全球产业链中的品种可能面临物流中断的风险放大。

　　疫情之下国际大豆面临物流中断风险扰动

　　我国豆粕是由进口大豆压榨的下游产品，上游供应依赖国外市场，美国、巴西、阿根廷是我国进口大豆的主要来源国。2019年，中国累计进口大豆8859万吨，其中进口美国大豆1695万吨，进口巴西大豆5767万吨，进口阿根廷大豆880万吨。巴西大豆成为我国最重要的进口来源。另外，从季节性来看，每年的3-4月份是南美大豆收获上市的季节，也是南美大豆大量向中国出口装运的季节，南美港口正处于出口旺季。

　　据路透社消息，上周五一家代表5000名港口工人的巴西工会组织呼吁其成员就是否在巴西最大港口举行罢工进行投票，因为担忧新冠病毒传播风险。工会主席称投票于周一进行，该投票将决定是否因为新冠病毒大流行而罢工。由于市场担忧一旦巴西桑托斯港口开始罢工，将影响到巴西大豆出口，国内到货也将延迟。另外，上周阿根廷宣布关闭边境，但截至目前尚未对港口出口业务造成影响。截至本文成文，尚无巴西方面最新消息，若达成罢工，可能造成豆粕短期继续上冲，否则豆粕价格可迅速回吐涨幅。

　　国际市场南美大豆丰产叠加美国扩种预期，关注月底种植意向报告

　　从国际市场当年度产量来看，本年度南美两国丰产压力大。19/20年度巴西大豆产量预估1.26亿吨，较上年1.17亿吨增900万吨。阿根廷大豆产量预估5400万吨，较上年度5530万吨减少130万吨。两国合计产量增加约800万。同时，由于近期巴西雷亚尔兑美元出现一波快速贬值，最近一个月美元兑雷亚尔从4.38快速走强至5.02，也加速巴西大豆的销售。

　　美国方面，此前的美国农业部作物论坛预估2020年度美豆种植面积将增加至8500万英亩，上年度为7610万英亩。本月月底3月31日美国农业部也将首次公布种植意向报告，需要重点关注该报告。从当前情况来看，美国新冠疫情感染数量处于大幅攀升的阶段，市场担忧其对美国今年春播的开展造成一定影响。通常美玉米种植于4月上旬展开，美豆种植则在4月下旬开始。

　　国内豆粕维持低库存，下游需求复苏缓慢

　　国内方面，由于3月大豆到港量较少，国内多地油厂因缺豆停机，最近几周国内大豆压榨量持续下滑，豆粕库存也降至历史低位，现货供应紧张。根据当前的到港预估来看，4-5-6月份国内大豆到港量将加大，但考虑到疫情因素潜在影响，需关注4月大豆到港是否发生延迟。下游方面，近期农业农村部再度公布多起非洲猪瘟疫情，尽管自去年年底以来能繁母猪和生猪数量都出现一定的环比改善迹象，但当前养殖恢复的进程仍然缓慢。

　　总体来看，当前国内豆粕处于低库存以及面临国际供应扰动风险，价格弹性加大，预计豆粕延续偏强运行。但由于消息层面不确定性较大，需要关注是否会发生实际的物流中断，预计近期价格波动加剧。一旦该消息得到确认，预计豆粕价格将继续快速上冲，否则将迅速回吐此前涨幅。中期来看较为利空的因素来自于本年度美国大豆大幅扩种的风险，需关注本月底美国农业部种植意向报告。