银河期货：疫情引发恐慌情绪 铜价仍有回调空间

第一部分 市场研判

　　我们认为前期铜价的大涨主要是基于对贸易缓和和国内经济复苏的预期，随着一月份经济数据和金融数据的兑现，铜价整体上表现为冲高回落的状态。前期市场的利好消息集中释放以后，铜价到达阶段性的顶点。疫情带来的恐慌情绪蔓延到股市和商品市场，铜价还有继续回调的空间，暂时不建议抄底，等待进一步回调的机会。

第二部分 铜供需平衡表

　　表1：铜供需平衡表

　　数据来源：银河期货

第三部分 铜基本面

　　铜精矿市场

　　表2：2020年铜精矿变化量

　　数据来源：银河期货

　　2019年铜精矿产量出现负增长。部分大型铜矿出现了减产，Grasberg铜矿的开采模式逐步从露天开采转向地下开采，导致该铜矿的产量下降约27万吨左右。嘉能可宣布将关闭其在刚果民主共和国的Mutanda铜矿，关停的原因是刚果金各种税费上涨，钴价下跌及企业销售不畅，Mutanda铜矿今年的产量大致会减少一半（10万吨）。

　　2019年铜精矿的干扰频出。秘鲁地区，Las Bambas铜矿受到的干扰不断，上半年受到当地社区的抗议事件，遭到道路封锁68天，该矿第一季度铜产量同比降10%至11.44万吨，二季度铜产量同比下降15%。9月，社区抗议事件再次发生，连接马塔拉尼港和Las Bambas铜矿的道路再次被封锁，影响了铜矿以及生产物资的运输，矿产的库存堆积以及生产物资不足，从而导致停产。

　　非洲地区，赞比亚的新税政策要求对进口铜精矿加征5%的征税，影响了今年粗铜的产量，赞比亚铜精矿的主要进口国是刚果，刚果保税库曾一度堆积了大量的铜精矿，市场担忧会进一步影响刚果的铜精矿产量。

　　10月份开始智利开启了一系列的罢工活动，10月14日智利首都圣地亚哥开始出现一系列抗议活动，起因是智利首都圣地亚哥的一价制地铁票涨价，从800比索（约合人民币7.97元）涨到830比索（约合人民币8.27元）。以此为导火索，智利多地发生暴力抗议活动，示威者上街纵火、破坏地铁和公共设施，冲击公共场所和政府部门，随后其他地区也出现抗议活动。Antofagasta下面的Antucoya铜矿、BHPB下面的Escondida铜矿、Codelco下面的Chuiquicamata铜矿、Andida铜矿和英美资源下面的Collahuasi等铜矿发生罢工，英美资源下的El Soldado、Los Bronces等铜矿生产受了影响，Antofagasta称Antucoya罢工影响产量4000吨，Chuquicamata铜矿影响产量1万吨，并将公司的年度产量目标下调1-2万吨。

　　表3：2020年铜矿劳资谈判时间

　　数据来源：银河期货

　　根据目前的统计，2020年铜精矿将出现恢复性的增长，第一量子下面的Cobre Panama铜矿增量在12.75万吨左右，Grasberg铜矿增量在7万吨左右，除此以外，Batu Hijau PT Amman和Katanga等铜矿都带来部分新增供应，其它增量则来自小型铜矿扩产和生产率提升。去年底Mudanta铜矿的停产将导致全球湿法铜产量减少10万吨左右，加之部分湿法项目开采周期接近结束，未来总体供应趋势向下，今年可能继续减产10万吨。

　　明年铜矿的干扰仍然值得关注，第一、明年有不少海外矿山迎来劳资合同谈判，可能会有罢工方面的干扰，第二，今年智利罢工导致部分大型铜矿短暂罢工，虽然现在大部分铜矿都在正常运营中，但是可能会影响远期铜矿的产量。第三，Las Bambas铜矿未来相关抗议活动仍值得警惕。

　　考虑铜矿的增减量和干扰，预计明年铜精矿供应增量在37.5万吨左右。

　　进口铜市场

　　图1：未锻造铜及铜材进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：铜进口盈亏及沪伦比值

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　根据海关数据显示，2019年12月中国未锻造铜及铜材进口量为52.7万吨，同比增长23%，环比增长10%。12月份进口量比较高，一方面是由于季节性的因素，年底资金方面比较紧张，进口商有融资方面的需求；另外一方面，随着贸易关系的改善，市场普遍看好后市的需求，尤其是出口方面的需求得到回升实际上不止是铜，12月份总体的进口量数据都是超预期；最后，我们了解到，海外铜消费比较差，市场比较看好今年中国的消费和流动性，将境外铜运到中国。

　　废杂铜市场

　　图3：废杂铜进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：精废价差

　　数据来源：银河期货、wind资讯