中粮期货 试错交易：1月20日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品分化震幅收窄，市场交投意愿减弱

　　今日商品指数上涨0.03%，工业品下跌0.03%，农产品上涨0.17%。其中，化工板块下跌0.50%，有色板块下跌0.26%，软商板块下跌0.16%，贵金属上涨0.08%，油脂板块上涨0.23%，饲料板块上涨0.24%，煤炭板块上涨0.26%，谷物板块上涨0.28%，原油板块上涨0.35%，建材板块上涨0.45%。

　　在短期资金偏紧的局面下，央行前两日开展了6000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元14天期逆回购操作，今日再次开展2000亿元逆回购操作，连续三天净投放量高达9000亿元，春节前流动性无需担忧。中国2019年全年GDP同比增长6.1%，为29年来的最低水平，经济下行压力也在不断加大。

　　今日商品整体走势较为震荡，从板块情况来看，多空继续产生分化，但日内价差幅度均不大。中国2019全年原油加工量为6.52亿吨，创下记录新高，进口原油5.1亿吨，同比增长9.5%，原油供应较为充裕，油价继续承压，这也使得化工板块本周连续走弱，今日继续成为领跌的板块，短期空头格局较为明显。而建材板块今日企稳回升，成为上涨的领头羊，目前处于关键位附近，如果进一步向上突破走强，可关注试多机会。下周将是春节前的最后一周交易日，市场活跃度已经开始减弱，在操作上也建议投资者轻仓参与，日内多锁定利润。

　　资金分析——春节假期将至，商品动能减弱

　　今日商品净流入2.37亿，流入比例0.19%，总沉淀1273.66亿。黑色系流入12.35亿。化工、农产品、次主力板块分别流出2.84亿、4.29亿和2.85亿。

　　商品总成交1292.11万手，回落比例15.34%。黑色、农产品、次主力板块分别回落9.86%、34.47%和9.9%。化工板块回升8.45%。

　　距春节仅剩4个交易日，商品资金外流情绪展开，各板块行情陷入震荡。随着商品动能减弱，持仓隔夜风险也加大。建议投资者短线参与，降低隔夜仓位，优先警惕风险。

　　农产品专栏——鸡蛋供需博弈加剧 切记把握节奏

　　回顾下市场2019年春季报告总结为几点：（1）生猪外围拉动，供需面维持紧平衡，把握上涨机会；（2）截至9月在产蛋鸡存栏累计增长9.3%，鸡蛋消费边际贡献大于供给端，现货价格在中秋附近创历史新高，产区接近12元/千克，节后并呈现反季节性上涨，整体呈现无消费淡季。（3）受现货提振，2001合约波段性上涨。未来半年及2020-2021年市场展望：四季度鸡蛋推荐逢低做多的观点，猪肉高价溢出效应将支撑鸡蛋价格偏强运行，消费端的边际贡献大于鸡蛋供给端的增加；2020年一季度随着动物蛋白需求季节性回落，供给增加占据主导因素，鸡蛋高位回调。

　　今年鸡蛋市场一直在供给增加与消费替代之间博弈。供给端利空因素：1）在产蛋鸡存栏平稳增长，9月较之年初增幅9.3%；2）鸡苗补栏积极性良好，月度补栏量高于过去5年均值；3）鸡龄结构改善，产蛋潜力释放，中大龄蛋鸡存栏占比提升。消费端利多因素：猪肉溢价效应所产生的动物蛋白替代。

　　目前可以预期猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求迎来快速上升，缺口将持续放大，猪肉高价溢出效应将支撑鸡蛋价格偏强运行。同时，供给端关注淘汰蛋鸡的不确定性。鸡蛋供给能力=在产蛋鸡存栏+新增开产-老鸡淘汰量。受生猪供给大幅减少影响，肉鸡与淘汰蛋鸡价格均处于历史高位。若鸡蛋回调，养殖端可以选择加速淘汰蛋鸡，整体鸡蛋供给量的增幅将受到影响，利于鸡蛋价格偏强运行。

　　进入2020年一季度，盘面逻辑可能切换到供给因素驱动。供给端，2019年四季度蛋鸡苗订单已全部排满，预计每个月鸡苗补栏量仍处于历史高位，这部分鸡苗将转化为2020年Q1的在产蛋鸡，同时随着高龄老鸡在2019年末淘汰，因此明年在产蛋鸡存栏量环比将持续正增长。消费端，明年上半年猪价仍将维持高位，甚至不低于2019年下半年，但由于猪肉需求季节性回落，鸡蛋的替代效应将减弱。因此，鸡蛋盘面逻辑可能发生改变。

　　品种分析——市场弱势运行之中，耐心等待机会显发

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。