东北证券：上档有阻适度防御兼谈证券法修订等

　　上周市场一波三折、震荡走平，周初在大基金减持等利空冲击下、上证指数一度下挫至2960点附近，而后指数在降准预期和证券法修订的催化下企稳回升，又在周五演绎了冲高回落的走势，最终上证指数收于3005点、周线十字星；上证50周上涨0.2%、创业板指下跌0.2%。市场风格轮动较快、低估值和绩优股相对表现好些；有色、建材化工等出现了一定的周期复辟的特征，计算机电子等在大基金减持的信息催化下上涨出现了分化和调整。

　　就后市而言，市场仍以震荡整固为主且存在冲高受阻、适度回撤的风险；预计指数仍在2950-3050点运行，年末收盘价不大会偏离3000点太多且更可能在2960-3000点的区域内，防范M头走势至少是防范回踩2960点颈线位的风险。操作上，维持前期思路，即、低仓位者以逢低布局为主，高仓位者倾向于适度高抛低吸、波段操作。方向上，近期调整较多的一些自主可控科技题材的超跌反弹，春季躁动向局部的周期复辟逻辑演变则其中有色煤炭等低市净率的资源股、化工、金融、军工、基建等，以及即将到来的财报季中营收和利润同时改善的个股机会等。

　　理由如下：

　　其一，技术上，各大指数处于相对敏感位置。上证指数始终运行在3000点左右且没能有效突破3050点而创出新高，这使得上证50、创业板指均处在一个不稳定的状态，即上证50和创业板指均处于年内高点附近而上证指数又迟迟不能突破3050点的上压线，这导致上证50和创业板面临谁能够先有效突破的问题；这决定了资金短期取向尤其在结构性行情的背景下，但是短期似乎两者又都没有突破的条件。因此，预计年内市场继续整固为主。

　　其二，近期增量资金在北上资金尤其是杠杆资金，融资余额周四达到10012亿元创出年内新高但两市成交量不能持续有效放大，市场增量在杠杆；这意味着市场波动的增大至少的风格轮动或热点波动的增大。

　　其三、传统躁动行情中的轮动节奏看，后期可能除了军工、基建、财报预增概念股等外，多数热点最近1个月均有表现。一般春季躁动常伴随着周期躁动，券商、科技、煤飞色舞等以及高送转、两会政策等主题是主要的轮动方向；从上周五走势看，券商中的中信建投从年内高点的回落、半导体行情的整理、有色股的走强，似乎春季躁动的常见板块均已经处于一个不低的位置。因此，除了军工、基建等少数补涨概念外，市场风格倾向于均衡些、即周期金融、科技、消费平衡些为宜。

　　最后，谈一下证券法修订和贷款利率进一步市场化等。

　　其一、证券法事关资本市场长期发展，意义重大。从历史上看，除了几次小细节的修正外，证券法的制定和修订都对市场形成了重大影响、为市场长期带来制度红利。1998年证券法首次制定并次年正式施行，改变了“股市试不好就关掉”的预期，对存量股民和增量股民都利好；2005年证券法的修订、主要在股改，股改对市场几经波折但最终由于合适的股改对价方案对存量股民带来利好，增量股民则接受一个同股同权的市场但承受未来大小非解禁减持，属于存量股民利好增量股民中性。

　　这次注册制、强化信息披露、加大惩罚等，但相对于2014年时证券法修订草案而言、在加大赔偿、引入从业人员持股报告制度等方面有所区别；见仁见智。注册制的进一步推进，客观而言会增加市场的供给，对存量市场存在一定的冲击、对增量资金而言则接收一个信息披露更完善的市场化的资本市场，且注册制某种意义就是为了科技创新企业融资提供便捷。因此，如果其他因素不变，注册制引入等修订属于短期增加供给、长期提振资本市场成熟度；伴随着上市公司家数的增加，要么是传统行业业绩估值合理的细分龙头、要么是符合国家战略的科技创新，否则不少个股估值都会中庸化且壳价值贬值化。