股指期货仿真交易报告：股指或将进入中级调整

　　本周沪深股票市场宽幅震荡。上证指数以3981.82点开盘，最高3987.27，最低3404.15，收盘于3913.74，较上周下跌2.19%。在指数下跌的的同时，成交量大幅萎缩，全周成交量达到了8711亿，较上周减少了4000多亿元。本周仿真交易较为活跃。主力合约IF0709全周交易量达10万余手，较上周略有减少。

　　一、行情回顾及分析

　　本周大盘剧烈调整。在上周连续大幅下跌之后市场恐慌性杀跌心态开始蔓延，特别是上周逆势走强的指标股周一早盘开始形成补跌，中国石化盘中一度跌停，导致上证指数低开低走，盘中一举跌破3850点平台之后还出现一波快速杀跌；上午盘中还曾出现一次技术性反弹，不过3850点平台位置反而成为反弹的阻力线，与此同时成交量也出现显著萎缩，上海市场四个小时成交分别为731亿元、243亿元、245亿元和273亿元，说明市场敢于抢反弹的力度明显减弱，下午大盘出现逐波下跌，最终收盘两市仅有25家个股上涨，超过900家个股跌停，这也是自2005年12月份以来市场经历的最惨烈的一次调整。周一上证指数盘中跌幅达到了8.5%，中期调整趋势可能基本确立。市场中前期巨大的获利盘套现压力开始显现，导致大盘出现超技术性杀跌。

　　由于上证指数在短短的几个交易日内跌幅超过了15%，深综指的累计跌幅也超过了20%，100多家个股更是已经连续多个跌停，而大盘在五月份累计换手超过了100%，市场平均成本已经上升到4000点左右，随着市场成交显著萎缩，杀跌动能逐步减弱，因此本周后几个交易日市场在连续快速杀跌之后技术性反弹。从此次大盘的反弹来看，B股的反弹以及指标股的走稳成为大盘反弹的主要动力。但在大盘反弹过程中我们并没有看到有明确的人气领涨板块，前期人气龙头券商题材股总体表现并不突出。同时从成交量来看大盘在反弹过程中放量也不明显，本周后半周上海市场半日成交也没有超过1000亿元，因此此次反弹的性质仍属于技术性超跌反弹。如果成交量仍维持目前缩量的格局，则反弹的高度有限，大盘在周一跌破3850点平台之后出现加速下跌，短线来看这一平台附近仍将有较大的压力。而且从反弹行情来看不同的股票反弹的力度也将有明显的区别，一些缺乏基本面支撑的所谓题材股特别是象一些ST类个股目前估值仍高高在上，未来调整的空间仍将非常大；相反一些成长空间明确的蓝筹股在经过调整之后再现估值机会，具备一定的中线机会。因此投资者在把握超跌反弹行情的过程中一定要注意控制风险，特别要密切关注成交量的变化。

　　从此次大盘的调整来看，印花税的调高并不足让大盘出现如此深幅下跌，其中主要原因还在于市场对于未来宏观调控的担心以及大股东减持套现压力。由于5月份国内肉禽蛋价格上涨幅度超过了10%，市场普遍预期5月份CPI指数将超过3.5%(将于6月12日公布)，这也导致市场对央行下一步调控的担心；与此同时从市场的成本分析来看，虽然股指五月份在4000点附近换手超过了100%，市场的平均成本已经上升到了4000点左右，按照常理来讲大盘应该不会出现如此大的跌幅，但由于市场中大股东的套现压力非常大，进入今年3月份以来“大小非”开始集中解除限制性流通，5、6月份更是达到高峰，而目前不少“大小非”成本在一元附近，甚至有些大股东的成本已经为0，因此一旦市场中级调整趋势确立，这些大股东减持对市场构成的压力就不能按照市场流通股东的理论成本来计算。笔者认为在下一步超跌反弹过程中市场仍将承受来自宏观调控的担心以及大股东套现压力，大盘在经过报复性反弹之后将有一个缩量的过程，最终达到一个多空相对平衡的位置。

　　本周仿真股指交易较为活跃。前两个星期笔者分析了股指期货和股票现货市场的关系，认为推出股指期货不是造成股票大幅下跌的原因，更不是股灾的成因。决定股票市场中长期走势的主要因素是一个国家的宏观经济发展。但这并不等于说我们在推出股指期货前的准备工作已经充分了，其中“先推个股做空机制还是先推股指期货”这个问题大家争论较多，到现在还是见仁见智。

　　笔者认为如果融券交易不能先于股指期货推出，将是证券市场的一大制度性缺陷。首先，世界上的大多数国家都是融券交易先于股指期货的推出，这种安排也符合证券市场的发展规律和股指期货的本身特点；其次，融券交易有助于增加股票供给，平抑牛市中的股票需求，降低股指期货的推出风险；第三，融券交易是股指期货套利交易的必要手段，而套利交易者是抑制股指期货投机的关键力量，失去了融券交易的手段，套利交易者就像失去了一只手臂，就无法与投机力量抗衡。当股指期货合约价格过度偏离指数成分股当前的交易价格时，套利交易者可以通过期货和现货市场的对冲操作获利，买入现货卖出期货进行正向套利，卖出现货买入期货反向套利。正向套利，目前操作的可行性较高，而反向套利由于融券卖空的限制，则无法操作。而出现反向套利通常是期货市场过度下跌，期货跌幅超过现货跌幅时发生的，如果没有融券交易，则期货短时间内不会向现货收敛，期货跌幅长期领先于现货容易引起市场恐慌性预期，导致股票现货市场的巨幅波动。