投资报告：2003年豆粕市场回顾与2004展望

　　2003年中国期货市场稳步发展，成交金额刷新历史记录。在大豆期货火暴的同时，豆粕期货也迎来大发展。在豆粕合约修改后，新豆粕期货得到市场普遍认可，成交日趋活跃，其成交量、持仓量大幅增加，8月豆粕合约持仓曾一度达到10万手以上。令人可喜的是，新豆粕期货和现货结合的紧密程度在不断提高，许多油厂开始利用豆粕进行套保，价格发现功能开始体现。

　　市场回顾

　　一、2003年度豆粕期货呈现“先抑后扬”走势

　　2003年豆粕期货在年初冲高回落后进行震荡整理，在4月中旬探明底部后，跟随大豆逐步上扬，新合约创出上市以来新高。虽然在5月初豆粕受SARS影响需求减弱曾一度低迷，但在非典过后，豆粕需求开始恢复时大幅走高，随后在CBOT大豆价格不断上涨、转基因政策影响下走出另一波牛市行情，平均年内涨幅达1000元/吨左右。从全年豆粕走势来看，可分为四个阶段：

　　1、4月份以前豆粕冲高回落，属于震荡整理阶段

　　去年豆粕期货市场最大的变化就是对原先老合约进行修改，取消大连交割基准地，在江浙沪设立交割基准地，并允许转基因豆粕进行交割。新豆粕合约在1月2日上市后就受到了市场的追捧，成交非常活跃，8、9、11月豆粕持仓迅速增加。但是其他老合约却表现平平，交易大多以做市商为主，对于新合约价格上涨反应平淡，基本以盘整为主基调。因12月末江苏一带豆粕现货价格普遍在2200元/吨，新豆粕价格在2100附近，在市场投机盘买进下价格曾一度走高。但毕竟是已经进入1月份，家禽畜的存栏率逐步下降，豆粕需求开始走向淡季。在这种预期下，豆粕开始回落，尤其是新豆粕3个合约，价格大幅下跌。1月10日的USDA报告公布后，CBOT大豆大幅下跌，国内大豆1月13日开盘就封跌停，豆粕期货虽然已经提前下跌，消化部分利空因素，但也跟随大豆进行下跌，一直到下跌到1900附近才止跌。

　　虽然大豆期货在2月份企稳后，迅速上扬，但豆粕跟涨意愿并不强，需求不旺盛制约了价格反弹空间。免征豆粕铁路建设基金在3月1日正式施行，令东北地区豆粕外运成本平均降低30%甚至更多，也给新豆粕合约形成利空影响。8月豆粕在小幅上涨后再次下跌，重新回到1920附近进行平台整理。尽管大豆期货在3月—4月初期间“潮起潮落”，但豆粕在需求淡季期间依旧进行整理。

　　2、4月初—9月期间豆粕期货“补涨”，上涨行情启动

　　进入4月份以后，豆粕的需求逐步开始恢复。而大豆价格也难以深度下跌，CBOT大豆在4月份逐步上扬，国内大豆期货在高位盘整后开始也走出震荡区间，大豆价格的上涨给予豆粕价格上涨动力。8月豆粕逐步上扬，在站稳2000点整数关口后上涨开始加速，4月14日和15日连续两天涨停，一改过去豆粕的牛皮走势。4月18日新豆粕合约创出上市以来的新高。

　　但是突如其来的SARS令市场产生恐慌性下跌，市场预期SARS将减少人们对于肉蛋类的消费，豆粕需求会相应减少，豆粕期货大幅回落至2000元/吨附近才止跌。在SARS被控制后，市场恐慌性得到消除，豆粕价格缓慢回升。进入8月份以后，豆粕需求在SARS过后出现爆发性恢复。据农业部8月份“菜篮子”产品价格行情检测表明，全国猪肉批发均价比7月上涨2.1%，鸡蛋批发均价上涨11.2%，鱼类水产品批发均价上涨1.2%。8月豆粕率先走强，带动豆粕期货市场恢复上涨，11月豆粕期货上涨至2200点以上。

　　3、9月——10月豆粕期货进入拉升阶段，价格大幅飚升

　　在豆粕进入消费旺季后，基本面利好不断。转基因政策再度被市场认识，虽然国家在7月中旬正式宣布将转基因条例延长到明年4月20日，但农业部转基因办公室要求进口大豆贸易商及出口国必须在9月20日以后进行申请重新进口许可证、转基因标识、质监证书等。国内厂商在递交转基因标识申请时，须标注货物所属出口公司名称。新申请程序对大豆进口造成阻碍，也正好符合国家保护国产大豆的意图，国内在10月前后不可避免的断货。油厂纷纷限产，豆粕现货价格不断上扬。

　　从国际市场来看，USDA在9月份报告中，预测美国大豆产量降到26.34亿蒲式耳，比8月减少2.19亿蒲式耳，而且比去年产量27.30亿蒲式耳还低0.96亿蒲式耳，美国大豆从增产转为减产，大大出乎市场预期，CBOT大豆在报告公布后大幅上涨，并创出新高。随后CBOT大豆在中国强劲的需求和基金买盘下不断创出新高。

　　在基本面利好和大豆价格不断上涨下，豆粕期货也不甘示弱。在9月份走出盘整区间后，价格不断上扬。10月份后M0401合约几乎是以连续涨停式上涨。在10月14日，豆粕期货在交易所出台的临时措施下强行平仓。但豆粕期货在强行平仓后仍继锥?

　　11月初CBOT大豆在上涨至800美分以后，出现盘整，连续三天并没有站稳800美分，价格出现大幅下跌。并且国内豆粕现货价格在上涨至2800元/吨后，需求并没有增加，反而出现萎缩。饲料行业采购需求转向了豆粕的替代品，如菜籽粕、花生粕等，豆粕价格开始下跌，M0405合约下跌至2610点附近才企稳。因CBOT大豆在整体上属于震荡整理，国内豆粕也跟随大豆期货进行宽幅震荡。

　　二、2004年豆粕期货

　　目前豆粕期货在2600——2800之间进行震荡整理，后市行情该如何演变，笔者认为，投资者需注意以下几点：

　　1、 大豆期货在明年有可能继续走强

　　目前基金在CBOT大豆期货上持有大量净多单，表明其对于后市仍看好。中国和南美

　　在CBOT上却有许多大量套保空头头寸，明年必须平仓，而且世界其他国家的大豆需求在明年有望持续，南美的天气能否继续保持良好，所以价格在5月份之前，易涨难跌。

　　2、大豆成本高企，限制豆粕下跌空间

　　从国内大豆情况来看，转基因政策令许多油厂丧失买进便宜的美国大豆良机。当CBOT大豆上涨时，国内却开始大量购买，进口大豆成本最低也在2800元/吨，但数量非常少，大部分到货的大豆成本价格在3300元/吨。一般油厂的豆粕销售价格必须在2900元/吨附近才能保本，如果豆粕价格下跌至成本以下，油厂将限产或停产。如果一旦需求旺盛，豆粕价格也将迅速上涨。

　　总之，尽管最近豆粕需求低迷，并且在年后将进入消费淡季，豆粕需求并不旺盛，但大豆成本价格限制了豆粕下跌空间，基本面比较错综复杂，建议投资者在豆粕期货上谨慎操作。

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