PTA短期难有起色 期权波动率明显偏高

【PTA短期难有起色 期权波动率明显偏高】春节期间，受疫情、成本塌陷、累库等多方面影响，PTA主力合约在开盘后跳空补跌，最低至4236元/吨。由于价格下跌至低位，且PTA工厂库存高企，部分装置选择减产降负。供应商缩减供应后，PTA供需前景小幅修复，主力合约遂企稳，目前小幅反弹至4450元/吨左右。（期货日报）

　　春节期间，受疫情、成本塌陷、累库等多方面影响，PTA主力合约在开盘后跳空补跌，最低至4236元/吨。由于价格下跌至低位，且PTA工厂库存高企，部分装置选择减产降负。供应商缩减供应后，PTA供需前景小幅修复，主力合约遂企稳，目前小幅反弹至4450元/吨左右。

　　成本端预计维持低位

　　春节前CFR中国的PX价格在820美元/吨左右，而截至2月11日CFR中国PX均价为730美元/吨，加工差在260美元/吨左右。PX价格一路下滑，主要原因有二：一是成本塌陷，二是供需矛盾。成本方面，中国的疫情使得市场对未来原油需求产生担忧，原油和石脑油价格持续下滑。受成本塌陷影响，PX价格一个月来持续走低，但加工差始终在250—260美元/吨维持。近日疫情形势得到足够控制，市场信心有所恢复，油价小幅回升，PX价格略微企稳。

　　而供需面，受疫情影响，聚酯和终端织造开工受限，部分高速公路限制通行使物流也受到限制。这使得PTA厂商库存高企，部分装置选择减产降负。PX下游需求疲软，但浙石化、恒逸(文莱)等的新PX产能又投放顺利，再加上本身不低的社会库存，PX供需矛盾较大。短期来看供需问题难以彻底解决，但由于国际油价有企稳之势，PX加工差本身偏低，PX价格继续向下空间有限，预计将在720—750美元/吨运行。

图为PX加工差(裂解价差)

　　PTA供应压力偏大

　　1月上中旬以来，PTA装置负荷与聚酯负荷走势基本背离：PTA工厂负荷逐渐抬升，而聚酯陆续进入春节假期的减停产。这使得PTA显性库存逐步增加，社会库存目前在220万吨左右。而由于春节假期和疫情期间管控的双重影响，物流受限较大，且聚酯和织造推迟复工，这就使得PTA厂商的库存转移缓慢，存量持续走高。据CCF统计，目前PTA主要库存在供应商、交割库和码头，占社会总库存的52%，聚酯工厂占38%。PTA工厂库存天数在6.5天左右，处于历史高位；聚酯工厂的PTA库存在7.5天左右，与春节前持平，整体偏高。受累库影响，PTA部分装置选择停产或降负：汉邦、仪征共104万吨装置停车，福海创、台化和三房巷等装置降负荷，幅度在10%—20%。从整体负荷来看，1月31日国内PTA装置负荷约为90.6%。随着装置减停产的进行，目前国内PTA装置开工率已下滑至86.6%。

　　仓单方面，自春节后开市以来，PTA的仓单先减后增，先由2月3日的31145张滑落至29757张，减少的主要是逸盛石化的两个厂库。此后仓单数量小幅增加，主要增加的品牌为恒力石化。目前PTA仓单总量为29524张，整体向上的趋势与春节前类似，说明目前厂商库存压力增加，套保的需求较大。而套保持仓数量也能有所佐证：2月3日收市时，郑商所PTA卖套保持仓量为44235手，到了2月12日，卖保持仓量已增至68606手，增幅达55%。期转现方面则暂未发生交投。

　　整体来说，目前PTA显性库存，尤其是PTA厂商自身库存较高，整体供应压力较大，未来装置负荷延续下滑的可能性较大。但短期内解决该矛盾的可能性较低，主要是PTA下游的需求目前不确定性较大。

图为PTA库存情况

　　终端织造和聚酯步履蹒跚

　　受疫情影响，春节假期后，部分聚酯工厂和终端织造厂的复工只能无奈地一再推后。自2月10日开始，除湖北外的各省市复工生产的推进陆续展开。但是据了解，企业申请复工时需要签署相关的责任书。而当前仍处在疫情期间，对于中小型的企业，尤其是劳动密集型的终端织造来说，风险仍然较大，所以大部分企业预计要在20日以后才会陆续考虑恢复开工。另外即使企业已经开工，但员工返回后的隔离观察、当地的出入管控等一系列问题，也会拖累企业的开工进度。我们认为，终端织造较为集中复工预计需要等到疫情得到进一步控制后，也就是2月底乃至3月中上旬。