东证期货：运输受阻消费前置，期锌走势震荡偏强

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　　报告摘要

　　走势评级：锌：震荡报告日期：2019年09月05日

　　★运输受影响，天津升水走高天津地区受到内蒙运输问题的影响，近段时间货物供应偏紧，预计该情况将持续到9月下旬。但是由于目前天津和上海两地价差还较小难以覆盖运输成本，另一方面天津市场贸易少很难锁价，因此预计在目前的升水下锌锭不会从上海运到天津。天津坚挺的升水还将持续一段时间。

　　★炼厂和贸易商行为改变是库存难以累积的原因之一今年国内有多个冶炼厂开始提升热镀锌合金产能或者增加产线，且冶炼厂生产的锌合金更偏向于直接销售给下游钢厂。另一方面贸易商本身也开始倾向于直接从冶炼厂里提货，免去了出入仓库的环节。即冶炼厂或贸易商运往异地仓库的货量相比以往有所下降，这部分变化很难在库存中体现出来。

　　★镀锌厂利润犹存，主动减产意愿低据我们测算，现在镀锌板卷厂利润大概200-300元/吨，高于2017年和2018年的同期水平，虽然4月份之后消费淡季带来镀锌厂开工率下行，但是7月环比6月有小幅回暖，预计8、9月份开工还有上行空间。在利润如此好的情况下，镀锌厂主动减产的意愿较低。

　　★投资建议

　　9月中上旬我们认为锌价还将维持较强震荡的局面，沪锌主力有望突破19,500元/吨。9月中下旬伴随“阅兵蓝”的限产节奏预计锌价将有小幅下行。建议投资者9月中上旬可尝试逢低做多，等到9月下旬开始限产之后若限产力度大可反手逢高沽空，若限产力度小则可继续逢低做多。套利方面我们推荐可以多zn1910空zn1912的套利策略。

　　★风险提示

　　宏观大幅转差；下游消费远不及预期。

　　报告全文

　　1运输受影响，天津升水走高

　　受运输成本的限制，内蒙各锌冶炼厂的货主要发往天津，并且有自运铁路的冶炼厂优先选择铁路运输，没有自运铁路的冶炼厂大部分会选择汽运，而且运往天津的汽车运费比铁路更便宜，时间也更短。以赤峰市为例，平常时期锌锭汽运成本大概为95-100元/吨，最高不会超过110元/吨，下午发车第二天上午即可到达（白天会对货运车辆有限行），而铁路运输成本大概280元/吨，且由于需要一部分短途运输将货物运往火车站，装卸货物需要一定的时间，因为一般一天难以到达。所以从成本和运输时间上考虑，没有自运铁路的锌冶炼厂更倾向于选择汽运将锌运往天津地区。

　　8月初交通运输部等三部委发布了优化鲜活农产品(000061,股吧)运输“绿色通道”政策，由于运输农产品等规定货物的车辆可免收车辆通行费，使得汽运车辆运输利润提高，因此内蒙地区的货车很多被调去运输农产品，造成锌锭的运力下降。另一方面，也带来了这段时间运输锌锭的成本比非“绿通”时间运输成本大约每吨多40-50元。所以内蒙部分冶炼厂到异地仓库的发货量有所下降，造成天津地区升水相对上海有所提高。“绿通”时间预计将会持续至9月底，即部分从内蒙发往天津的锌锭品牌这段时间会持续紧缺。

　　西北、湖南等地目前还没有出现运输受到影响的现象，因此上海和广州两地目前冶炼厂锌锭到货量还算正常。但是由于上海和天津之间的地区升水还不足以覆盖运费成本，预计暂时不会出现货物两地运转的情况，天津锌锭紧缺状况或将持续一段时间。

　　2炼厂偏向生产锌合金，贸易商倾向厂内提货

　　从今年年初开始国内锌冶炼厂开始逐渐增加锌合金（压铸或热镀）生产线，矿产锌一部分被定制成为锌合金直接销售到下游钢厂，因此市场上锌锭供给同比去年在下降，但是整体锌元素在增加。

　　由于各家钢厂其要求的热镀锌合金元素配比和形状不同，冶炼厂会为其提供定制化的生产，并且因热镀锌合金价格比锌锭更贵，冶炼厂生产热镀锌合金利润更高，因此今年国内有多个冶炼厂开始提升热镀锌合金产能或者增加产线。而且锌合金相比于锌锭有一个非常特殊的销售模式：冶炼厂生产的锌合金更偏向于直接销售给下游钢厂，摒弃了贸易商环节，因此部分贸易商感受到的消费疲软本质可能是其部分销售被炼厂所替代。