中信建投：爱奇艺(IQ.US)广告业务短期承压，会员营收有望重拾增速，维持“买

美股 中信建投：爱奇艺(IQ.US)广告业务短期承压，会员营收有望重拾增速，维持“买入”评级 2020年3月3日 07:04:59 中信建投证券

本文源自微信公众号“建投海外研究”。

事件

2月28日，爱奇艺(IQ.US)发布了2019年第四季度及全年业绩报告。财报显示，2019财年爱奇艺总营收达到290亿元，同比增长16%，其中第四季度营收为75亿元，同比增长 7%，环比增长1%，高于此前公司预期;第四季度净亏损为人民币25亿元，上年同期净亏损为人民币35亿元，同比收窄。

简评

会员营收增长放缓，一季度有望重拾增速

公司19Q4会员营收为39亿元，环比增长4%，全年营收144亿元，同比增长36%。19Q4付费会员达1.069亿，同比增速连续5季度下降，考虑到公共卫生事件对线上娱乐需求的拉升及未来的提价策略，我们预计爱奇艺2020年订阅用户及营收有望显著提升。

广告持续承压，“随刻”试水中视频赛道

公司19Q4广告业务收入为18.8亿元，同比下滑14.5%，连续3季度下滑，全年广告收入82.71亿，同比下滑11.3%，在行业竞争强度持续提升，爱奇艺当前广告形式较单一等因素的影响下，我们认为短期内爱奇艺广告业务或将持续承压。公司透露其将在2020年将推出一款对标YouTube模式的APP“随刻”，以填补短视频与长视频间的市场空缺，未来有望与爱奇艺所在的长视频领域形成协同效应。

投资建议

该行认为爱奇艺在在长视频领域具有显著优势，目前价格稍显低估，未来伴随用户付费习惯及内容成本改善，公司净亏损有望收窄，看好公司长期表现，维持“买入”评级。

风险提示

公共卫生事件对电视剧及自制内容播放影响超预期、内容成本超预期、订阅用户留存率低于预期。

正文

2019Q4公司实现营收78.0亿元，同比增长6.7%，环比增长1.3%，超前期指引上限;经营亏损25.3亿元，经营亏损率为-33.7%，同比收窄13.6%，环比收窄4.6%。2019全年公司实现营收289.9亿元，同比增长16%，经营亏损92.6亿元，经营亏损率为31.9%，同比收窄1.3%，公司指引2020Q1预计收入70.1~75.2亿元，同比增长2~8%，环比-5~0%。我们预计爱奇艺未来将进一步夯实行业地位，经营亏损率将继续延续收窄趋势。

会员业务有望重拾增速，广告业务短期仍承压

会员及广告业务依然为爱奇艺整体收入两大支撑，2019年收入占比分别为49.8%和28.5%，会员业务收入继2018Q2首次超过广告收入后持续拉开差距，2019Q3首次占比超50%，此外内容分发和其他业务占比分别为8.8%和12.9%。

会员业务方面，2019Q4收入达38.61亿元，同比增长20.6%，环比增长3.9%，全年会员营收144.35亿元，同比增长35.9%，公司表示增长的主要原因系优质的付费内容，尤其是原创内容，拉动了付费用户的增长。我们认为随着行业竞争逐渐放缓及公司的提价策略，叠加2020Q1公共卫生事件对线上娱乐活动需求的拉升，爱奇艺的订阅会员数及会员收入有望重拾增速。广告业务方面，2019Q4收入为18.83亿元，同比下降15%，全年广告营收82.71亿元，同比下降11%。在广告行业激烈竞争的大背景下，考虑到爱奇艺当前广告形式仍较单一，我们认为短期内爱奇艺广告业务或将持续承压。

其他营收方面，受益于垂直领域业务的增长(收购天象互娱后的游戏业务增长)，2019年爱奇艺其他营收达37亿元，同比增长30%。

内容成本增幅显著收窄，占比有望回落

公司19年内容成本依旧高企，达222亿元，总运营成本占比超70%，但其增幅(2019 6%)正在显著收窄，上市以来首次内容成本增幅低至个位数(2016104.1%、2017 67.3%、2018 67%)。财报显示，由于部分内容的延迟播出以及原创内容费用化金额的下降，爱奇艺Q4内容成本相比2018年同比减少13%。叠加“限薪令”及爱奇艺自制内容的增加，我们认为未来爱奇艺内容成本仍有降低空间。