光大证券：风云再起！美国取消伊朗原油出口豁免有何影响？

美国正式取消了伊朗原油出口豁免的政策，我们将看到二季度原油价格出现明显的抬升，甚至如果叠加委内瑞拉或利比亚出现供应中断的时候，我们将会看到比较高的油价。但是下半年随着二叠纪盆地管输瓶颈的消除，油价又会回落。全年均价甚至会比去年更高。当然我们也注意到了最新的声明：美国、沙特和阿联酋将确保原油市场供应稳定。

我们认为受益于原油价格的主要是四类公司：一是上游企业，如国有的中国石油（00857）、中国石化和民营的新潮能源、新奥股份；二是轻烃裂解，如卫星石化、东华能源和天津磁卡（渤化注入）等；三是优秀的煤化工企业，如华鲁恒升和鲁西化工；四是油服企业，重点推荐中海油旗下的海油工程和中海油服（02883），同时建议关注中油工程、石化油服（01033）等相关标的。

原油市场风云再起，美国白宫宣布不再对当前任何国家实施伊朗原油进口禁令的豁免，5月2日起生效。

自从2018年5月美国宣布退出伊朗核协议之后，又在11月恢复了对伊朗原油出口的制裁，同时给予8个伊朗原油进口方暂时性制裁豁免，为期6个月。这8个伊朗原油进口方为中国、印度、希腊、意大利、日本、土耳其、韩国和中国台湾地区。到今年5月份豁免期到期。原先市场的预期是美国大概率将延长部分国家豁免。

但现在美国政府宣布终止对伊朗石油进口的制裁豁免，所有伊朗石油的进口国都必须在短期内停止进口，否则将受到美国的制裁。那这样的话意味着全球原油供应量未来将很快减少120万桶/天。

图1：伊朗原油出口量变化

资料来源：IEA

在当前的原油市场供应格局当中，利比亚和委内瑞拉都存在着重大的不确定性。委内瑞拉19年3月份以后产量又开始快速下滑，从1月初的115万桶每天下降到了3月份的73万桶每天，从目前局势的发展来看，不排除进一步恶化。利比亚原油产量恢复到了100万桶每天，但是近期国内局势迅速恶化。控制利比亚东部的“国民军”4月4日起对首都的黎波里发起军事行动，与控制该城市的利比亚民族团结政府军队发生交战，截至15日，武装冲突仍在加剧，但已造成至少147人丧生、614人受伤，1.35万人被迫从交战区域撤离，局势有升级为全面内战的风险。

图2：委内瑞拉原油产量

资料来源：IEA

图3：OPEC原油产量变化

资料来源：OPEC

目前OPEC国家还有280万桶/天的剩余生产能力，同时参与减产的非OPEC还具备20万桶/天的剩余生产能力。合计300万桶/天。应该说具备应付伊朗原油出口全部停止的能力。但是如果这个过程当中委内瑞拉和利比亚两个国家当中的任何一个出现原油供应中断的问题，全球原油供应将会出现明显的不足。

此外根据最新的IEA月报，国际能源署对于2019年全球原油需求增长的预期还在140万桶/天。非OPEC国家主要是美国的产量增长在170万桶/天。也就是说在不出现地缘政治波动的情况下，页岩油的增长是能够满足全球供应的。但是页岩油有个问题，二季度会受到二叠纪盆地管输瓶颈的影响，这个瓶颈会在三季度得到消除，从而页岩油能够响应全球油价的上升，增加产量。

美国取消伊朗原油出口豁免的政策，我们将看到二季度原油价格将出现明显的抬升，甚至如果叠加委内瑞拉或利比亚出现供应中断的时候，我们将会看到比较高的油价。但是下半年随着二叠纪盆地管输瓶颈的消除，油价又会回落。全年均价甚至会比去年更高。当然我们也注意到了最新的声明：美国、沙特和阿联酋将确保原油市场供应稳定。

图4：炼油毛利出现明显的回升

资料来源：IEA

我们认为受益于原油价格的主要是四类公司：一是上游企业，如国有的中国石油、中国石化和民营的新潮能源、新奥股份；二是轻烃裂解，如卫星石化、东华能源和天津磁卡（渤化注入）等；三是优秀的煤化工企业，如华鲁恒升和鲁西化工；四是油服企业，重点推荐中海油旗下的海油工程和中海油服，同时建议关注中油工程等相关标的。

一、民营油气：油价上行的直接受益者

从14年以来，民营油气公司的发展道路比较坎坷，每家公司都碰到了油价巨幅波动和资金上的压力。现在油价到了70美元/桶以上，几乎所有油田都可以盈利了。我们在这里重点提几家企业：1）新潮能源，油田所在区域是北美二叠纪盆地最好的区块之一，成本优势十分显著，现在产量约4.5万桶/天，单季度利润有望超过6个亿，10美元的油价弹性超过8个亿，而且美国页页岩油产区管道建设完善和B-W价差收窄对他都是有利的。2）新奥股份，公司在澳洲的天然气上游公司Santos，其油气产品大部分跟油价正相关；另外甲醇的价格跟油价和烯烃价格也是正相关的，公司110多万吨的甲醇权益产能也有望从中受益。3）洲际油气目前产量近2万桶/天，其10美元的油价弹性也超过3.5亿。

二、轻烃裂解：油价上涨提振烯烃价格，轻烃裂解盈利中枢有望上移