国盛证券：希望教育(01765)收购马来西亚英迪，整合成果值得期待

公司 国盛证券：希望教育(01765)收购马来西亚英迪，整合成果值得期待 2020年3月3日 15:07:37 国盛证券

本文来源微信公众号“老鞠私塾”，作者国盛证券分析师鞠兴海/邵璟璐。原标题《希望教育：收购马来西亚英迪，海外收购首单落地》。

投资聚焦

事件：希望教育(01765)1.4亿美元收购马来西亚英迪6校100%股权，海外首单收购落地。本次收购协议标的为英迪旗下1所大学+5所大学学院，总对价1.4亿美元(约9.8亿人民币)。其中第一期对价于签立协议当日支付500万美元，第二期剩余1.35亿美元及调整净额于收购事项完成时支付。收购价格对应2019年EV/EBITDA 8.88倍，标的学校2019年营收4.80亿元人民币，净利润3256万人民币经调整EBITDA 9568万元。

标的学校：马来西亚最大的私立高等院校，在校生增长空间大。英迪为马来西亚最大私立高教供应商，旗下1所英迪国际大学+5所学院，具备预科/大专/本科/硕士/博士招生资格，开设财会金融/中医/电商等特色专业，符合中马学历互认条件。目前在校生16557人，学费每年约3万元/人。2013-2018年在校生CAGR达7%，不增加投入的前提下尚有26.8%的提升空间。学校土地及建筑面积35.68万平方米，全部为自持物业，资产质地清晰。

国内外生源和学科协同亟待挖掘，整合有望改善标的学校盈利能力。与英迪学校的协同效应体现在：①与公司体系内现有学校形成互补，承接境内学生的学历提升通道(本科/硕士/博士)。②生源方面，马来西亚留学政策开放，2019年赴马留学人数18万，马来西亚政府设定2025年目标为25万。同时留学综合费用仅为欧美国家1/4。收购后，公司将进一步发挥自身整合优势，通过生源导入、费用管控、人员调整等方式进一步提升英迪的盈利能力。

投资建议。希望教育是国内规模领先的高教集团，上市以来公司外延步伐提速，2019年完成4项收购和并表，并获得三个新建学校项目。本次收购海外标的进一步扩张高教版图，公司上市前已经具备收购和整合经验，目前收购学校整合提效的成果值得期待。同时，公司内生经营稳定，2019-2020学年内生招生同增23.3%。考虑到公司此前收购的银川、拓普等学校均完成并表，本次收购尚未并表，调整2020/21年净利润预测至6.20/6.98亿，维持2019年净利润预测4.25亿，对应EPS0.06/0.09/0.10元/股。公司现价对应2020年18PE倍，公司收购能力和整合效率已充分体现，内生增长稳健，上调至“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险;扩张速度不达预期;公司经营及盈利能力不达预期。

收购高效落地，内生增长稳健

期待整合提效，并表增厚业绩

上市后收购进展提速，2019年完成4次收购。公司上市后加速外延并购历程，于2019年7月至8月期间集中完成了4次收购，至2019年末，公司旗下运营学校达到14所，包括5所本科学校、7所高职学校以及2所技师学校。2019年并购的学校全部完成并表。

➢ 贵州大学科技学院：2019年3月，公司以7000万元对价收购五月阳光，五月阳光持有捷星慧旅70%权益，7月进一步以7800万元对价收购捷星慧旅剩余30%股权，捷星慧旅与贵州大学合作举办贵州大学科技学院。贵州大学科技学院为全日制本科独立学院，2018-2019学年在校生超9000人。

➢ 鹤壁汽车工程职业学院：2019年7月29日公司以1.6亿元收购鹤壁汽车工程职业学院95%权益。鹤壁汽车工程职业学院提供普通高等专科教育，开设汽车/电子/机械/经济/管理类等40多个专业和方向，2018-2019学年在校生数4504名，可容纳超7000名，鹤壁市政府计划将其打造为该市第一所民办本科学院。

➢ 苏州托普信息职业技术学院及昆山技工学校：2019年8月23日，公司以4亿元现金收购苏州托普信息职业技术学院及昆山技工学校100%权益。苏州托普信息职业技术学院提供普通高等专科教育，截至2019年8月25日在校生超过5000名。昆山技工学校主要从事技工教育、培训业务，截至2019年8月25日在校生500人。

➢ 银川能源学院及银川科技职业学校：2019年8月29日，公司以5.5亿元收购银川能源学院及银川科技职业学校100%权益。银川能源学院提供高等本科及专科教育，截至2019年8月29日在校生11300人(6800名本科生+4500名专科生)。银川科技职业学校办学层次为中等职业学校，截至2019年8月29日在校生3700名。

除并购外，公司同样重视新建学校。2018年启动重庆学校和甘肃学校项目，2019年进一步江西樟树项目的新建。