新浪期货：PTA静待需求放量

　　2月份PTA期价震荡走高，节前因商品市场情绪回调及原油回调，窄幅走弱，节后响应成本上涨，连续走高，目前在5800元/吨一线波动，持仓量同样先减后增。基差方面，因桐昆意外故障，基差持续走强至现货升水150元/吨，5-9价差同样攀升至150元/吨，月底随桐昆复产，基差回落至100元/吨左右。

　　基本面上，2月库存积累弱于之前估计，仅累18万吨左右，一二月共累28万吨左右，社会库存至85万吨左右。

　　3月来看，需求方面，终端负荷尚未完全回暖，聚酯库存不断积累，尽管部分品种同比低于去年，但幅度在缩小，目前聚酯厂仍以让利控库存为主，负荷回升速度预计偏慢。供应有逸盛两套大装置年检预期，3月暂时估计累库25万吨左右，若终端负荷恢复速度较快，则累库力度将会削弱。PTA/原油比价已回升至区间中部，成本支撑力度有所减弱。

　　后市展望及策略建议

　　操作建议上，长期趋势上，二季度有聚酯新装置投产，且去年房地产销售水平及再生聚酯替代需求等利好仍在，加之累库后PTA社会库存仍不足110万吨，PTA仍有上涨潜力。短期需求尚未显现，商品市场情绪有所转空，同时原油走势偏弱，PTA/原油处于中部，有向下回落空间，有前期多单可部分止盈，追多可等回落至5750元/吨附近。仅供参考。

　　1.PTA

　　1.1生产与库存

　　2月涉及春节放假，扬子石化、金山石化等均有检修，加之桐昆一二期、汉邦石化、逸盛宁波小线均有预期外故障，月均负荷水平低于预期，在78%左右，环比持稳，同时2月仅28天，月产量约在281万吨。

　　PTA需求方面，长丝、短纤因春节放假而有明显下降，瓶片因节假日消费旺季，负荷水平有所提升，2月月均负荷在82%左右，环比下降7%，较预期偏高，聚酯产量约在298万吨，对应PTA需求在255万吨左右，加上PTA进出口以及PTA在其它领域的消耗，2月份PTA社会库存约积累18万吨左右，远低于预期。

　　3月份，PTA方面，逸盛宁波、桐昆一期、桐昆二期一条线近期已重启，3月初负荷已达到79%左右，桐昆二期另一条线近期有复产可能，且翔鹭两条线检修推迟至5月，但逸盛大连225万吨和逸盛宁波220万吨有年检可能，因此3月负荷上升空间有限，月均负荷或在83%左右，3月产量预计在330万吨左右。

　　需求方面，3月初聚酯仍处于节后复苏过程中，负荷尚未完全开启。目前聚酯库存与去年同期相当，即时现金流已被较大压缩至亏损水平，因此聚酯负荷完全恢复或要滞后于终端完全恢复，预计3月月均负荷在85%左右，聚酯产量约在343万吨，对应PTA需求在293万吨左右3月社会库存或会积累25万吨。一季度总共累库约52万吨左右，期末库存或在110万吨不到的水平。

　　表1：未来装置变动一览

　　数据来源：CCF，兴证期货研发部

　　图1：PTA、聚酯负荷缓慢回升

　　数据来源：CCF，兴证期货研发部

　　图2：厂库仓单仍偏低，仓库仓单增加显著

　　数据来源：郑商所，兴证期货研发部

　　图3：净卖套保持仓量企稳

　　数据来源：郑商所，兴证期货研发部

　　1.2企业利润方面

　　2月PTA现货市场因节假日而显得较为清淡，2月月均价在5753元/吨，环比持平。CFR中国/台湾PX现货月均价在975美元/吨，环比上涨13美元/吨，PX涨幅要强于PTA，月均加工差在894元/吨，环比持稳。2月ACP谈成在970美元/吨。

　　从产业链各环节利润情况来看，2月因全球成品油消费处于季节性淡季，石脑油-原油价差持续走弱，而PX因一季度检修预期利好，PX-石脑油价差持续走强至415美元/吨，PTA-PX同样价差走强，聚酯-PTA价差大幅走弱。

　　全产业链利润来看，涤纶/原油价差仍处于较低水平。产业链中PX因检修预期，而PTA因低库存利好，利润情况好于其它品种，聚酯受限于高库存以及需求的淡季，让利较为显著。3月份，成品油仍处于季节性淡季中，因此石脑油-原油价格持稳在低位概率较大；3月PX的ACP谈成在975美元/吨，环比上涨5美元/吨，PX加工差持稳概率同样较大；PTA社会库存积累后，目前仍不到100万吨，PTA-PX价差同样有继续走高可能；聚酯环节目前处于严重亏损中，库存水平同比仅偏低一点，目前聚酯各工厂策略仍是让利控库存，因此在终端负荷完全恢复前，聚酯-PTA价差仍将延续低位，后期待需求来临后，聚酯有望通过提价实现利润复苏，同时带动全产业链利润恢复。

　　图4：PX-石脑油价差回升，PTA加工差走强

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　图5：基差大幅拉升

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　2．聚酯