兴业证券：美联储面临比2008年更复杂的流动性问题

原标题：兴业证券：美联储面临比2008年更复杂的流动性问题 来源：金融界网站

3月12日，海外主要股市经历了异常惨烈的一天，用“黑色星期四”来形容也不为过。

有网友调侃，这一天应该被拟为国际熔断日。

的确，美股一周之内第二次“熔断”，收盘跌幅接近10%，创下历史上第四大单日跌幅，也是周度表现上仅次于2008年10月和1933年7月的第三大跌幅。标普500指数创造了历史最快熊，从2月19日高点，目前跌幅已达27%。欧洲股市跌幅更是超过12%，短短几周之内回到接近2016年初的低点。

风险资产全线下挫，避险资产同样表现惨烈。

兴业证券认为，从“风险跌避险涨”到“风险避险资产齐跌”，市场进入恐慌新阶段。2020年3月12日，全球恐慌情绪再次抬头，风险资产大跌：截至北京时间24点，美国、加拿大、巴西、墨西哥、泰国、斯里兰卡、巴基斯坦、菲律宾、印尼等多个国家股指触发熔断，美股三大指数均跌逾8%；德国DAX、法国CAC40指数均跌超12%；VIX盘中逼近70，创2008年危机以来的历史高点。

此轮与前期“风险资产跌、避险资产涨”的模式不同的是，避险资产也遭到抛售：日内黄金跌逾6%，比特币跌逾20%。

兴业证券宏观首席王涵提到，从次贷危机时期历史经验看，资产表现往往分为两个阶段：初期市场恐慌情绪占据主导，风险资产下跌，资金进入黄金等资产避险；但随着风险资产持续下挫，市场开始出现流动性担忧，避险资产与风险资产齐跌。

在上轮金融危机中，2008年3-11月也出现过金价与美股同跌的走势。流动性紧张可能冲击一级市场发行，进而可能引发美国企业债务违约风险。在美国当前企业整体杠杆率已高的背景下，低油价和高波动也加剧了金融市场脆弱性。

兴业证券指出，美联储面临比2008年更复杂的流动性问题。

回顾次贷危机时期，央行将投资银行改为商业银行并为其提供流动性支持，是市场流动性恐慌情绪缓解的重要原因。然而，美联储在本轮市场动荡过程中面临更加复杂的问题。过去数年美股上涨的过程中，美国的买方机构——尤其是被动型基金——规模快速扩张，大量投资者选择通过ETF投资股票指数，导致市场中头部的大市值股票被资金持续追捧。

一旦投资者开始赎回相关指数基金（或现已发生），指数基金在短期巨大赎回压力下可能难以保持足够的流动性。而由于基金公司并不能像商业银行那样从联储直接获得资金支持，因此联储要缓解这一流动性问题面临资金传导机制不畅通的问题。

从这一意义上来说，本轮流动性问题的复杂程度要大于2008年。

从效果来看，联储紧急投放巨额流动性，但恐难从根本上解决本轮美股的流动性困境。对于美联储而言，除非直接对股票ETF注入流动性，否则恐难根本解决基金公司流动性紧缺问题，但这一举措可能面临立法程序上的诸多不确定性。