【建投观察】鸡蛋近月猛冲 底气来自哪里？

　　品种资金流向

图片：wind，中信建投期货

　　今日农产品板块资金以流入为主，棕榈油、豆粕、玉米有较多资金流入，豆油有一定资金流出。

　　市场关注

　　“市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。”

　　——霍华德·马克斯 《周期》

　　最近在读《周期》这本书，深以为然。1月上旬之前，油脂是何等的意气风发，豆油快速去库存、产地棕榈油减产持续、印尼B30计划，利好消息接踵而至，令人应接不暇，油脂市场的情绪钟摆也随之向乐观的极端点越摆越远。

　　物极必反，预期打得太足势必会出问题，先是南马棕果厂商工会的阶段性产量预估好于预期，然后是印度停止马棕采购，再到年后的新冠疫情冲击需求，利空的不断出现驱动情绪钟摆从极端乐观向中心点反转，甚至奔向极端悲观。短短1个月时间，豆油及棕榈油已录得了超1000点的跌幅，几乎抹掉了过去半年以来的涨幅。

　　但这过去半年多以来真的什么都没有发生吗？马棕1月产量降到了2016年以来的低位，库存从近250万吨高位降到176万吨2017年以来同期低位，印尼的B30正在实施中，国内豆油库存从近150万吨降至103万吨……基本面的改善肉眼可见。纯粹的炒作确实该从哪来回哪去，就像近期炒作印度蝗灾的棉花，但在我看来，油脂的这轮下跌应该要归为情绪钟摆正走向另一个极端。极端迟早要修正，只是未必就是现在，我们尊重趋势但也不完全放弃价格被错估的可能，心存信念，等待花开。

　　盘后观察

　　【鸡蛋：成本支撑疫情好转，鸡蛋顺势上涨】

　　现货市场今日稳定为主，当前库存仍然偏高，节后复工继续，但对消费刺激有限。北京主流2.61元/斤，稳定，上海2.43元/斤，稳定，山东济宁2.67元/斤，稳定。武汉出台行政措施促进鸡蛋流通，市场关注库存的加快去化。

　　短期关注市场库存去化节奏，核心在于消费物流的顺畅；中期关注市场老鸡走向，淘汰节奏是否顺畅；长期关注鸡苗育雏情况，悲观预期之下，补栏意愿大幅降低。

　　期货盘面近月反弹加速，03、04合约涨停，市场参与者对各类消息的利好解读层出不穷；然而，从各合约实际的价格来看，05合约基本来到全面成本线附近，属于偏高供给局面下淡季价格的正常水平，对于疫情的偏空风险逐渐挤出，但疫情结束后是否需要注入一定的利多因素还需要考虑，主要利多存在于淘鸡的加速，但超淘的的可能性较小。而03、04合约本身价格偏低，处于养殖负利润区间，受利好支撑更加明显，在疫情减缓的情况下，04补缺口的可能性增强。总体来说，近月合约在库存消化、疫情转好的基本条件下凭借本身较低价格实现反弹，并保持一定惯性。如后续再走出一波趋势，则需要新的利好，否则在惯性驱动上涨后，还将迎来回调。

　　远月较高升水条件下，向上受到一定牵制，止盈为主。

　　【苹果】

　　受疫情影响，市场消费明显减弱，更为严重的是，物流限制使得原本就不长的出库时间遭到进一步压缩。随着时间的推进，苹果库存的压力将越来越大，留给库存去化的时间窗口也越来越小。部分产区报价已经开始松动，加之今年库存结构中，果农货占比较多，预期未来价格波动的程度将高于正常年份。

　　盘面出现反弹，但无法改变高供给、弱消费的环境，贸易商的定价基准或出现进一步下降。

　　【油脂】

　　受美豆油1月末库存大增拖累，在国内需求未有明显起色的情况下，今日油脂延续下跌。盘面持续走弱助涨下游观望情绪，油脂成交清淡，豆油、棕榈油基差继续承压。在日照凌云海将豆油基差跌至05+180后，今日天津青岛个别贸易商基差报到05+50，恐慌情绪继续蔓延。